7月全月上证指数下跌5.40%，沪深300指数下跌7.90%，「小目标」组合平均下跌6.87%，表现介于两者之间。7月份共有1期「小目标」达标，1期直达车部分止盈。

和大家分享周二晚「7月小目标面对面」的直播内容。

主讲人：李扬帆基金豆投研总监兼首席分析师，清华大学本硕，7年量化投资策略开发经验，具有基金、股票、期货等专业投资经验。

*本文共4200字左右，文末附直播回看二维码。

大家晚上好, 今天我们继续进行小目标面对面的沟通和交流。我是基金豆的分析师李扬帆，今天是我们的第32次直播。

今天我们的内容分成4个部分。首先对小目标的表现进行回顾，然后对当前市场进行分析，第三部分我们进一步回顾今年的表现，最后我向大家汇报小目标的优化方案。其它没有覆盖到的问题可以在内容分享结束后继续进行交流。

一、「小目标」7月表现

首先来回顾7月份的表现。

7月我国出台了一系列严厉的行业政策，大盘也受到了一定“惊吓”，处于震荡下行的状态。全月上证指数下跌5.40%，沪深300指数下跌7.90%，「小目标」2046期下跌10.49%，跑输指数。

自从去年9月小目标各期建仓成分不一致以来，一条曲线（也就是一期的净值）无法代表所有期小目标的表现。如果把所有完整经历过7月的各期小目标收益率取平均值的话，是下跌6.87%，表现介于上证指数和沪深300之间。

7月有1期「小目标」普通车达标，还有1期直达车部分止盈。普通车2122的到手收益率5.02%，运行时间31天；直达车001是在达到5%、10%、15%和20%的收益率各止盈1次，一共分4次止盈。它的第一笔止盈到手收益率是5.32%，运行天数41天。

近期达标的各期小目标收益比大盘要高上不少。当然，最近这段时间的行情是此起彼伏的，老的期在8月以来也有不错的表现。

截至7月底，从小目标成立以来的3年多时间里，一直持有小目标的收益率是33.93%，同期上证指数的收益率是2.66%，沪深300指数的收益率是18.78%。小目标跑赢了大盘31.27%，跑赢了沪深300指数15.15%。对于今年小目标的收益，我们会在第三部分进行更完整的回顾。

「小目标」运行3年多以来，已经发车了136期。目前已经达标了109期，其中有43期的达标收益率是8%。

所有期里面，用时最短的是快车005，运行10天，收益率4.94%；用时最长的是1907期，运行449天，收益率11.34%。达标期运行的平均时长是93天，也就是3.1个月。平均达标收益率是6.70%，而且用户实际拿到手的收益往往还要高出目标收益率，平均每期高出0.52%。以上的收益率已经全部扣除了申购、赎回、调仓等等的交易费用。

这一页是全部131期小目标的状态明细。目前正在运行中的小目标有27期。

二、当前市场分析

在第二部分，我们对当前市场进行分析。

我们在这里列出了9个影响大盘的重要因素，并借此推断股市后续的运行方向。

在国际环境方面，最近几个月一些国家对我们施加的“小动作”比较多，但级别不足以对金融市场产生明显影响。7月需要注意的转变是，我们防范国外风险的思路发生了变化。

此前我们担心国外股市崩盘影响我们，所以提法是“防范外部冲击”，大盘要起来的时候就稍微降降温。但是7月的政治局会议上，新的提法是“增强宏观政策自主性”，这很可能意味着我们还是应该以我为主，不要太在意国外可能发生但也不好说什么时候发生的这种随机事件，国际环境目前不再是重要的影响因素。

在经济增长方面，7月出现的新变化是我国疫情有一点抬头，而国外虽然新增确诊很高，但发达国家因为疫苗的作用，死亡率大幅降低，经济活动恢复正常的概率提高。这样稍微有一点此消彼长，我国未来会面对一些压力。7月的政治局会议指出“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，并去掉了此前“用好稳增长压力较小的窗口期”表述。

6月的通胀数据PPI同比增长8.8%，7月同比增长9.0%，和5月高点9.0%基本相当。好消息是，去年受到疫情影响，大宗商品的价格非常低，今年的PPI数据受到低基数影响显得比较高，这个影响因素会逐步消退。另外，发改委等部门多次发文打击大宗商品哄抬价格的行为，希望降低中下游制造业的成本。所以通货膨胀和经济增长比较类似，后续有走低的预期。

在货币政策方面，虽然现在距离美联储缩减购债规模越来越近，但我国表示“增强宏观政策自主性”“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，并且在7月上旬全面降准一次。这意味着货币政策相比之前更加宽松，这点对股市有利。在信贷政策方面，政治局会议提出“积极的财政政策要提升政策效能”，今年最后5个月国债和地方债的发行很可能会加速，社会融资规模增速年内有望重新明显上升，这点也对股市有利。

在改革措施方面，7月沪深交易所下调基金交易经手费，虽然下调幅度不大（不到十万分之一），但是支持基金交易的意图非常明显。另外证金公司还优化了券商转融资业务。

在风险偏好方面，近期对教育培训、互联网等等行业出台了一系列监管政策，严厉程度超出预期，也经常出现新闻对个别行业进行“定点打击”，“中枪”的包括白酒、奶粉、生长素、网络游戏、芯片等等，这对于风险偏好不利。

从证券化率和估值来看，目前的证券化率79%，沪深300的市盈率13.93倍、市净率1.68倍，处于历史中间位置。

总结来说，我认为现在的情况比上个月要好一些。因为政策是影响我国股市涨跌最重要的因素，现在的政策比上个月更加积极。大盘的点位和波动率在本月可能都会有提升。

三、进一步回顾今年「小目标」表现

在第三部分，我们对今年小目标的表现做进一步的回顾。

首先是定投小目标和定投大盘指数的比较。我们都知道今年行情分化比较严重，从走势上看，表现好的板块和表现差的板块基本走出了完全不同的形状。以沪深300、上证50为代表的的低估值板块走出了先涨后跌的行情，以创业板、科创50为代表的成长板块走出了先跌后涨的行情。当然，还有很多指数和板块的走势介于二者之间。

如果按照小目标发车的节奏，也就是今年每发一车就买一笔沪深300指数的话，截至昨天（8月9日），平均每期的收益率是负的4.38%，年化内部收益率是负13.40%。如果拿这些钱来定投小目标，平均每期收益率是负0.40%，年化内部收益率是负2.43%，比沪深300的表现稍微好一点点。经过今天（8月10日）上涨后，小目标定投的年内收益转正。

创业板是宽基指数里面最强的。今年如果按照小目标发车的节奏去投资创业板指数的话，平均每期收益率可以达到11.14%，年化内部收益率高达39.25%。

当然，对于投资业绩的评价来说，半年多一点的时间比较短，市场风格也可能会随时发生大幅度变化，我们也不能认为创业板这样的表现可以永远持续。这里只是从一个综合的角度展现小目标的整体表现。

我们也可以从小目标和各个指数从低点的反弹幅度进行观察。在今年一季度的低点3月9日，小目标快车006浮亏20.73%，小目标2046浮亏18.43%。然后到昨天（8月9日），小目标快车006反弹到了-18.32%，2046反弹到了-15.53%。所有3月9日已经存在的期平均反弹幅度是2.86%。同期沪深300指数反弹0.29%，创业板反弹幅度31.26%。小目标也是略好于沪深300，和创业板的差距很大。

今年小目标继续进行常态化送卡工作，鼓励低位规律跟投。从2月27日开始，跟投了快车006、2046等期的用户陆续会收到免费服务卡。赠送的服务卡可以覆盖从2108开始的普通车，以及从010开始的快车。

送卡覆盖的小目标共有25期。其中普通车发车了22期，达标13期，平均达标用时38天；快车发车3期，达标1期，达标用时96天。低位跟投的达标速度（42天）明显比所有期的平均速度（93天）要快。

没有送卡覆盖的小目标共有12期。其中普通车发车了8期，都在运行中，平均已运行200天。快车发车4期，达标1期，达标用时13天，未达标的3期平均已运行191天。以上期目前处于浮亏状态。今年送卡的效果也是非常明显的。

四、「小目标」优化方案说明

最后一部分，我来汇报一下小目标已经进行的和未来要进行的几个升级。

第一是更灵活的调仓安排。我们目前对小目标信号的判断是它们大体准确，但是今年行情的切换节奏比较快，需要优化的地方在于不要继续机械地按照季度调仓，而是更灵活地抓住信号。所以我们会每天跟踪各期小目标的成分，随时有可能进行调整。当然，这样做的结果就是我们只能在调仓的当天预告调仓，无法提前几天预告调仓，一切都需要根据最新的情况发生变化。

第二是小目标新的普通车的建仓安排。小目标在过去3年多以来，一直坚持投资于指数基金。但是我国一直以来的情况是，主动基金更容易跑赢指数基金。比如今年沪深300指数是负收益，但是主动型基金大多数是正收益。包括小目标直达车上线以来，表现也比普通车要好一些，因为直达车买的是主动型基金，普通车买的是指数基金。

所以从普通车2129期开始，小目标也会配置50%左右的主动型基金，从概率上可以取得更多优势、提高收益（不等于一定可以提高收益）。

当然，主动型基金的净值预估误差会比指数基金要大，尤其在达标边缘的时候会更容易出现估算不准确的情况。但是综合考虑，我们认为配置主动型基金的优点是更多的。

第三是补仓功能，规则是如果某期小目标浮亏达到10%、15%、20%和30%，就分别补仓20%、20%、30%和30%的本金。可以自动扣款，也可以手动补仓，资金来源是银行卡。

需要特别提醒的是，大家不要紧张，补仓不是强制性的，而且上面提到的补仓金额是建议金额，用户可以自行修改。这个功能上线以后，肯定会有人补得多，有人补得少，有人不补仓，那么所有人的达标止盈位置都是个性化的了，按照补仓后的综合成本计算。

对于不补仓的用户，仍然按照不补仓的收益率和收益金额来运行和达标，不会出现“既然我们建议补仓了，那你就必须得补，成本和达标线必须要下移”这样的情况。

补仓功能现在正在开发中，预计本周或者下周就可以上线。

第四是高位限制跟投金额。以后小目标在普通车运行期数比较少的时候，我们会强行限制最大申购额度，完全消除重仓/梭哈的可能性。具体的限购规则正在设计中。

进入8月以来行情有所回暖，虽然依然是今天这些板块涨明天那些板块涨，但确实两边整体都是在上涨，尤其是年初建仓的那些期小目标涨幅高于大盘。总之我们会按照升级后的调仓方式来进行管理，争取可以更加适应今年这种热点切换节奏较快的行情。