今年这两个月市场太跌宕，大部分板块都在颠沛流离，唯有红利春风得意马蹄疾，在各板块尽数下跌的市场中，一度涨超10%。

最近这两天开始回调，跌怕了的大伙纷纷开始猜测，红利的好日子是不是要到头了？会不会重蹈微盘的覆辙？今天可乐就来和大家说说红利的逻辑，以及后续可能的走法。

首先，红利是一种策略，它并非某一个固定的行业或主题。

红利策略是指以股息率作为核心选股指标，主要投资于长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司，一方面能够获得较为稳定的现金分红，另一方面也可赚取公司业绩增长所带来的投资回报。

红利策略是个大类，里面还有不少细分，比如高股息、红利多因子、股息成长、股息收益率、价值红利等等，这些都可以统称为红利策略。红利策略的核心是稳定的分红，故具有一定的避险性质，往往在市场震荡下行期表现突出。

同时，红利恰好长在了机构的“审美点”上。

比如说，红利类ETF的前十大持有人，基本都是保险、公募、券商、银行这类机构，并且保险公司的持仓还在逐年提升，近三年的持仓增长量都排第一。

穿透得更深一点看，比如中证红利指数成分股的前十大流通股东，一号金主爸爸是企业及非金融企业投资公司类的产业资本；二号金主爸爸是中央汇金、财政部等带有国家属性的持有人；三号金主爸爸是外资、保险、社保、公募等机构资金，整体来看，爸爸们都属于财大气粗的，而且有绝对收益的KPI。红利策略聚集的盈利能力稳定、现金流充沛、估值较低，具备安全边际的资产也就正中爸爸们的审美点，成为了不少机构“不得不”的选择。

再来就是，今年太难做了，市场震荡加剧，避险情绪的推升下，红利更是倍受追捧，水涨船高。但是越涨大家越慌，毕竟只涨不跌是不可能的，况且有了微盘股的前车之鉴，红利是不是也到顶了，会怎么个跌法，跑不跑，都是大伙现在最关心的事儿。

风险都是涨出来的，咱们就来看看红利里面谁涨得最多。

从红利指数行业分布来看，当前占比最多的三大行业分别是：能源、金融、工业。

数据来源：中证指数官网，截至20240227

再剖细一些，能源里主要是煤炭+石油石化，金融里主要是银行，工业里就比较杂一下，包含了电力设备、汽车、机械、电子、计算机等等，所以我们主要来看看前两大。下表是年初至今的申万一级行业涨幅，咱们结合看一下：

数据来源：wind

果不其然，煤炭和银行的涨幅遥遥领先，并且现在它俩权重加起来约占红利的4成。既然如此，咱们分别从股息率和估值水平两个角度，来分析看看它俩现在的风险。

煤炭

股息率角度看——

煤炭的股息率波动较大，当前接近8%，为近5年以来的最高点，且煤炭的股息率近5年来逐年攀升，5年翻了一倍。

为什么煤炭股息率的增长如此显著呢？

一方面是供给侧改革使得这些年煤炭企业的盈利和业绩增长较快；另一方面是煤炭企业自身推行高股息政策，比如陕西煤业、兖矿能源等公司，近些年持续在提供高额的现金分红。

那么问题来了，煤炭的高股息未来还能继续吗？

这就有些不确定了。

首先从盈利来说，煤炭毕竟是传统能源，虽说现在正在能源新旧换挡期，烧煤发电还是大头，但未来清洁能源的替代趋势是不可逆的，煤炭的需求势必越来越少。

此外，估值提升会使得股息率下降。因为股息率是公司分红金额与股票市值的比率，当股票价格上升，相当于估值提升，而每股股息保持不变，此时投资者为获得相同的分红金额，需要支付更高的股票价格，股息率自就会下降。

估值角度看——

煤炭作为资源类周期板块，估值上看PB的意义大于PE，当前煤炭的PB分位值在78%（截止20240227），属于历史较高估水平。同时，基于股息率的影响因素，估值较高也会一定程度压低股息率。

综合看，煤炭板块短期有一定回调风险。

银行

股息率角度看——

银行板块的股息率相较于煤炭会稳定一些，近10年以来，基本围绕4%的中枢上下波动，当前股息率在5.5%以上。银行股由于自身是高杠杆业务，利润相对充足，且属于强监管行业，需要保持一定的资本充足率。当银行的资本水平超过监管要求时，它们往往会选择提高分红比例，尤其是国有大行的股息率，长期处在较高水平。

估值角度看——

说实话，现在的银行板块，估值水平是没法反映出便宜还是贵的。虽然从估值的绝对值来看，银行板块估值正处于历史底部，但是自从21年房地产开发债务等一系列风险暴露后，与地产紧密捆绑的银行板块，也经历了数轮估值下修。简单来说，就是今时不同往日，很难再涨会原来的水平了。

当然，客观来说，调整也基本到位了，下跌空间不大。再加上，银行板块具有“市场稳定器”功能，现在的市场第一需求恐怕就是“维稳”。所以综合来看，银行板块短期可能会涨多了跌一跌，但和煤炭相比，下跌风险或许会小一点。

总结一下，红利里占比比较多的煤炭和银行，现在都因为涨太猛，短期可能有一定回调需求，或者如果市场普涨的话，相对于其他板块，超额收益肯定更少。

但是，需要注意的是，正如可乐在开头说的，由于红利是一个策略，它只负责筛选出低估值高股息的标的，也就是说它是有自我调节功能的，如果某个板块涨得太猛、股息下降太快，它也会逐步新陈代谢掉。

红利中长期依旧可以作为底仓配置，咱们普通投资者是，那些大机构也是。不过短期涨多了有些回调风险，可乐自己的小建议是：

还没买的小伙伴，先别着急，观望观望再入手；

已经持有的小伙伴，如果持有量比较大，可以适当落袋一部分。如果不太多，也可以继续把它当底层资产拿着，每个人需求不一样，大家根据自己情况决定就好。