如果时光倒流，去年今日，你多少得去买些黄金。

24年全年，国际金价涨超27%，创下2010年以来最大年度涨幅。

这并非单年度的偶发事件，再往前倒，黄金近2年累计涨幅约50%。

股海浮沉累到吐血，远不及单吊黄金躺着数钱。2025的大幕已开，黄金仍在高位盘旋，今年的黄金又当如何呢？继续涨，还是见顶跌？今天咱们来分析分析。

黄金是一种“不生息”的资产，它自身没有增长点，也不能直接推动经济发展，只是因为其稀有性和稳定性，被老祖宗认定为天选之子，并赋予“天然货币”的价值标签，延续至今。黄金的价格无法用股票或是债券的估值体系去评估，并且由于长期供给十分稳定，金价波动几乎全部来源于需求因素的变化。黄金主要的需求可分为四大类：工业、消费、投资、央行购金。

其中，工业需求很稳定，且占总需求比重很低，可忽略不计；消费例如珠宝首饰、藏品等，占总需求份额同样较低，且消费需求和金价呈现弱负相关。主导金价的关键点是投资和央行购金，它俩占比高，影响因素庞杂且波动较大。因此，我们在分析金价时，应主要考虑影响这两块需求的因素。

锁定了这两大需求后，咱们不妨回看一下，2024年金价屡破新高的原因。

总结来讲，就是因为投资热度攀升＋央行购金增加。

具体拆解，首先，黄金投资热度攀升，主要有两大原因：

一是，2024年9月美联储开启首次降息，降息50bp。美联储降息相当于实际利率下降，持有黄金的机会成本随之降低，使得黄金的相对吸引力增加。并且，黄金价格以美元计价，降息，即美元贬值，也会使得黄金相对更贵。再加上，去年市场对于美联储的降息次数、幅度都有较强预期，所以降息这个因素的影响力挺大，且较持久。

二是，避险情绪助推黄金投资热度，就是“乱世黄金”的逻辑。去年俄乌、巴以、中东等地缘冲突升级，美国大选在即，诸多动荡和不确定性交织，使得投资避险情绪浓厚。

再来，关于央行购金。

由于黄金没有违约风险，近年各国央行的购金意愿明显增强。尤其是在疫情之后，2022年以来，在逆全球化、地缘冲突、风险事件频繁的影响下，全球央行净购金占比从过去十年的10%提升至25%，22、23年净购金均超1000吨，已公布的最新数据显示，全球央行在2024年前九个月净买入了694吨黄金，创历史新高。央行大手笔买买买，使得金价在前两年美元加息周期中也不断逆势上涨，更不用说24年开始降息，金价可不就涨得更欢了么。

那么，2025年驱动金价上涨的这些因素还在吗？

目前来看，都还在。

从黄金的投资需求角度看，一方面，美联储降息通道已打开，虽然美国公布的经济数据强劲，使得降息节奏不确定，但就算是美联储不降息，全球货币政策宽松带动全球实际利率下行，特朗普上任后的加关税等政策，将推升再通胀风险、以及赤字率上行，这些联动影响，仍利好金价上行；

另一方面，目测今年的地缘冲突难以出现大级别的缓和，剑拔弩张的制衡或许是中期常态，故而避险需求依然很大。再放眼国内投资，地产不再风光，股市震荡继续，利率大概率将继续下行，稳资产十分稀缺，债券、红利、黄金这些资产的上涨逻辑其实异曲同工，横向比较，黄金相对隔绝政策干预和权益市场，稳定性或更好。

从央行购金角度看，各国央行购金行为是基于外汇储备多元化，这是一个长期不变的原则。近几年购金增量较大的国家，如印度、土耳其、波兰、中国等，即便是在大手笔购金后，当前的黄金储备比例也并不算很高，以中国为例，据IFS统计，中国央行的黄金储备占外汇储备仅5.6%，远低于全球央行18.9%的平均水平，也就是说，后续购金量仍有空间。另外，各国购金节奏与美债减持节奏的相关性较高，2026年Q1前的中长期美债到期规模处于上升趋势，到期不续的“被动减持”或将延续，一定程度能够维持目前的购金节奏。

不过，虽然两大需求推升金价的逻辑都还在，但暴涨后的黄金难免有回调需求，一些“以为并不大”的影响因素，可能也会引起阶段性金价的较大波动。综合各家预判，2025年金价波动区间的中枢可能在2500-3000美元/盎司。当然，黄金是模糊定价，影响因素庞杂，判断方向比预判价格更加重要。

对普通投资者而言，现在配置黄金资产依然是有必要的，配置占比丰俭由人，比如可以占你总投资资产的1成~2成，通过黄金ETF产品、有黄金持仓的基金或配置型基金投顾组合来参与，不建议买首饰，也要警惕黄金回收群/交流群、低价团购黄金等骗局。

基金投顾组合的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

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