春节回来已经大半个月了，市场一直都挺强。下周二（3月4日）两会就要召开了，市场会不会出现一些变化呢？今天打算结合历史行情和当前市场形态，和大家聊一聊“两会行情”。

插一个两会流程的小科普↓

3月4日（周二），政协开幕。

3月5日（周三），人大开幕。上午听取政府工作报告、审查发展规划执行情况、预算草案等；之后就是首场“部长通道”。

3月6日（周四），审议相关报告和草案，下午可能会有发布会，如2023年发改委有相关答记者问。

3月7日（周五），审议相关报告和草案，当天按惯例有外交部答记者问。

3月8日（周六），可能会安排第二场“部长通道”，主要是针对第一场没出现过的进行补充，也有可能集中安排在周四。

3月9日-10日（周日、周一），继续审议并开始表决。

3月11日（周二），闭幕，通过各项报告、草案。

其中，3月5日的政府工作报告和首场部长通道比较关键，容易催生一些新的市场热点。一般我们说的“两会期间”，指的就是从开幕到闭幕这一个多星期。

咱们先来复盘过往的两会行情。

从过往二十年来看，两会期间基本没啥行情。自2005年至2024年，两会期间上证指数的涨跌幅均值为-1.53%，中位数为-0.47%，A股整体表现偏弱，并且自2019年至2024年，两会期间的大盘胜率有走弱趋势，从50%下降至33%。

而两会前后的表现则相对较好，根据招商证券统计，2016年以来（剔除2020年的特殊情况），两会召开前一周市场通常普涨；会议当天及往后一周，调整概率较大，尤其是以上证50和沪深300为代表的大盘风格；而会后的两周至一个月，市场再度走强，并且更加偏向成长方向。

近期battle比较激烈的科技和红利，从历史同期表现来看，科技对应的TMT板块在两会后的表现优于红利。2016-2024年间，两会后一周的TMT指数，相对于万得全A的平均超额收益率有1.4%，会后一个月超额收益率为1.5%，而红利则较弱，会后一周，中证红利指数平均跑输万得全A0.6%，会后一个月平均跑输0.4%。

简单总结一下，过往两会前后的市场大致都是先涨、再跌、再涨的N字行情，主要是因为资金会赶在大会前，提前吃一波预期，真到开会时就落袋，后面再根据实际会议的指引，重新布局回来。

不过，历史走势只能作为参考，并不能刻舟求剑地以此为指引，直接推演当前的市场。

今年的情况又如何呢？

今年节后至今的会前大涨，并不完全来源于对政策的预期，而是科技自信的带动下，对整体中国资产从修复、到重估的一波上涨。

对于即将召开的两会，各家机构的核心预判大致如下↓

GDP目标：

中央维持“约5%”增长目标，地方加权目标微降至5.3%，2025年实际增速或放缓至4.5%。

CPI目标：

从3%下调至2%（高盛预测实际CPI为0.4%），西藏外所有省份同步调整。整体通缩压力仍存，若CPI低于目标，或加大需求刺激力度。

财政赤字：

从3.0%上调至4.0%（历史新高），政府债券净发行额增至13万亿元（2024年9万亿），表明政府将加大财政支出以支持经济增长。

货币政策：

维持宽松，人民币汇率保持稳定，可能措施有，降准、降低融资成本。不过货币政策比财政政策灵活，全年可以边打边看，故更需关心财政政策的落地。

政策重点及可能落地方向：

消费刺激（加码购车补贴、家电以旧换新）

稳地产（地方政府收购存量房、支持保障性住房）

产业升级（AI以及$高端制造等产业获财政倾斜，推动自主创新）

整体看，市场当前对总量政策的预期不高，但是，对于产业支持，像是AI、$高端制造如机器人等，期待值都比较高。去年的低空经济就是最好的范式，并且某种程度，今年这些新兴产业的叙事性比低空要更强。

综合两会日历效应和当前板块交易度，近期有可能会出现回调，尤其是累积涨幅较大的科技方向。对于热门板块，交易上可以以“长多短空”的策略来谨慎操作，不要追高，回调时分笔介入。更稳妥一点的方式，是通过公募基金或是基金投顾组合来参与。

这里顺带提一句，今年主动基金的超额收益明显回归，万得偏股混合型基金指数（885001）年内收益6.60%，而同期的沪深300仅0.64%，中证800仅1.92%，终于不再被指数基金碾压了。根据Wind上周末的统计，已有1370余只主动权益类基金的净值创下近一年新高，其中约270只基金净值创下成立以来的历史新高。此外，近一年来，超过900只主动权益类基金跑赢三大指数（上证、深证、创业板），2025年跑赢三大指数的基金数量更是超过2000只。

主动基金之所以翻身，主要是去年924政策托底以来，市场系统性风险大大降低，投资机会逐步显现，而主动基金的核心竞争力在于策略的多元化和选股灵活，尤其是今年以来市场风格由价值切向成长，更利于基金经理发挥主动管理的优势。

主动和被动并无高下之分，只是市场环境不同，各自的适应性不同罢了，在市场振幅较大，并且没有主线的时候，被动指基通常占优，就像前两年；而在市场相对平稳，且有趋势性主线时，主动基金则更容易跑出超额收益。

基金投顾组合的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

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