熟悉巴菲特的朋友可能都知道他对指数基金赞赏有加。巴菲特曾经先后8次推荐指数基金，"大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现,最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。"巴菲特在1996年时如是说。

    许多理财书籍、国内许多证券从业人员，都认为主动型基金投资价值不如指数型基金，因此大力推荐指数基金。

    然而，我对此持有不同的看法。以我的投资经历、投资感受、数据分析、定性分析来看，指数基金投资在中国水土不服，不适合多数普通投资者，指数型基金比较适合专业投资者。

    现实视乎也说明了这一点：最近的几年时间，大多数投资指数基金的投资者都属于亏死状态，包括被广为推崇的定投方式投资于指数基金，目前也是多数处于亏损状态。

    下面先补充说明一下指数基金的概念：

    指数基金，简单理解，就是跟着某一特定指数的基金，其投资品种的选择方法往往比较简单，构成相对比较固定。比如华夏沪深300指数基金，该基金投资方向主要是沪深300指数的300只成分股。成分股的选取主要是市值规模、流动性等因素。简单理解，华夏沪市300指数基金的股票筛选和构成很简单，大致上就是选取沪深两市中规模最大的300只股票，按照其权重进行组合。所以，可以这么说，如果我们的资金规模相对较大的话，也可以按照同样的方法配方出沪深300指数基金。

    显然，指数基金的选股方式是比较机械的、消极的。与此相对应的，如果某只基金选股的方式不是按照市值等量化的方式筛选，而是从研究公司基本面等方式来筛选股票，希望以主动投资的方式，获得超额收益，那么这样的基金就被称为主动型基金，区别于指数型基金被动投资的方式。

    没有调查就没有发言权，我们分别分析熊市、震荡市、牛市中，指数型基金的收益率，比较不同市场背景下指数型基金的业绩表现。

情景一：大熊市。在A股历史最高点买入股票型基金，至今收益率排名如何？

入选条件：至今成立已满6年，基金类型为股票型基金。符合条件的样本总数为104只。

排名情况：

A、排名前10的基金中，有两只指数型基金：排名第3的为$申万菱信沪深300，排名第10的为华夏中小板ETF。这里需要特别说明的是申万300为增强指数型，其股票仓位绝大部分时间都在30%以下，显著低于股票型基金65%的仓位下限，因此实质上该基金不属于严格意义上的指数型基金。

B、排名90-104的15只基金中，11只为指数型基金，4只主动型。

结论：在熊市中，名列前茅的基金主要被主动型基金占据，排名末尾的名次主要被指数型基金占据。主动型基金总体表现优于指数型基金。

情景二：震荡市。从2012年1月6日至今，上证指数从2132.63点，小幅下跌至目前的2073点，期间股票型基金排名如何？

入选条件：成立满2年以上，股票型基金。总数为372只，其中被动指数型基金共96只，增强指数型为16只。

排名情况：

A、在排名前100的基金中，鹏华上证民企50ETF排名第82，$鹏华上证民企50ETF联接排名96，其余基金均为主动型基金。主动型基金收益率最高为$华宝新兴产业73.37%,排名第100收益率为20%。

B、在排名300-372名的基金中，有52只基金为指数型基金。主动型基金中（原文如此）

C、在所有96只被动指数型基金中，收益率最高的为鹏华民企ETF22.39%，最低的为国联安上证大宗商品-17.7%。

结论：在震荡市中，指数型基金业绩平平，收益率波动区间较小；排名前20%的基金全部被主动型基金占据，指数型基金占据排名榜单末尾的多数位置。

情景三：震荡上行牛市。在2008年10月28日股市1664点买入股票型基金，至今（2073点）收益率排名如何？

入选条件：成立满5年以上，股票型基金。总数为136只，其中指数型基金18只。

排名情况：

A、在排名1-60的基金中，指数型基金共2只：华夏中小板ETF排名第10，易方达深100排名第60；

B、在排名107-136的 30只基金中，其中有7个为指数基金。

结论：排名靠前的位置，主要被主动型基金占据；指数型基金多数排名中等偏下。

情景四:大牛市。从2008年10月28日股市1664点买入股票型基金至2009年股市3478点期间，股票型基金排名？

入选条件：成立满5年以上，股票型基金。总数为136只，其中指数型基金18只。

排名情况：

A、在排名前1-20的基金中，指数基金占据14个位置。其中片面第1的为易方达深100ETF，总收益高达143.69%。

B、在所有非增强指数型基金中，易方达上证50排名末尾，但是在所有136只股票型基金中排名为35（收益率108%）。申万沪深300由于极低的仓位，因此排名末尾，收益率仅为17.7%。而在主动型的股票型基金中，排名最靠后的主动型基金收益率区间为40%-70%。

总结：大牛市中，指数型基金占据绝对优势，收益率大幅跑赢主动型基金。

情景五：震荡下行熊市。从2011年4月18日上证指数从3067点下跌至目前的2073点，期间股票型基金排名如何？

入选条件：成立满3年以上，股票型基金。总数为274只，其中被动指数型基金54只，增强指数型13只。

A、在54只被动指数型基金中，排名最高的为国投瑞银沪深300金融，收益率-12.76%；最低的为南方深成ETF，收益率为-36%。

B、在207只主动型基金中，排名前85 的基金，收益率均高于指数型基金国投瑞银沪深300.第85名为$华夏收入-12.64%，最高的为广发核心21%。跌幅超过30%的主动型基金共有16只，

总结：排名靠前的位置依然被主动型基金占据；指数型基金排名总体中等偏下。

    通过以上5种不同市场背景下的业绩排名分析，我们总体上可以得出以下结论：

1、主动型基金和指数型基金各有优劣：在牛市中，指数型基金业绩表现占优；在熊市中，主动型基金占优。

2、在震荡市中，主动型基金整体业绩表现更为出色。

3、收益率排名靠前的基金，多数情况下被主动型基金占据。指数基金多数情况下排名中等偏后。

4、风格特点鲜明的基金在某些市场背景下，可能会有较为突出的业绩表现。比如过去五年来的华夏中小板ETF、2013年的易方达创业板ETF。

5、指数型基金的波动幅度比主动型大。这里不再具体数据分析。

   如果用一句话概括以上结论的启示，那么或许可以这么下结论：如果闭着眼睛进入股市（即在不分析、或无法有把握分析股市未来趋势的情况下），选择主动型基金的胜算可能更大些。

    这和我们平时的认识似乎有出入：为什么巴菲特和其他专业人士屡次推荐的指数基金实际的投资效果不是很好呢？

按照我的分析，主要原因在于：

1、中国股市的参与主体结构和美国等发到国家股市有着本质区别：美国股市的主要参与主体是机构，机构持有的股票市值远大于散户的持有量，而中国股市所有机构持有的市值占总体比重还不到三层。

2、中国的散户投机性非常强。“炒新、炒小、炒差、炒短”的“四炒”现象十分突出。在这样一个投机性比较强的市场里，股票指数的波动自然就比较大。

3、我国股市牛市短、熊市长，这样的一个市场里，股票指数多数时间是震荡下跌，少数时间处于牛市行情。因此，跟踪指数的多数基金业绩也就难以有上佳表现。

对于经常被人诟病的主动型基金，通过数据分析、定性分析，可以得出以下结论：

从过去长期业绩来看，主动型基金的平均业绩表现战胜了指数型基金，震荡牛市、震荡市、熊市中都比较适合选择主动型基金。而这一业界背后的原因，我们或许可以这么理解：中国的基金经理从平均水平来看，有能力战胜市场。

    因此，指数基金和主动型基金并没有绝对优劣之分，适合不同的人群和市场。对于多数普通投资来说，主动型基金风险低些，预期的回报也可能更好些。对于专业投资者，如果善于市场方向判断，那么通过指数基金做波段，可能是个不错的选择。就我个人来讲，我是比较偏好主动型基金的，而且我认为在这么多主动型基金中，选出业绩排名靠前、且业绩具备较好稳定性的基金，并不是一件非常困难的事情。这个背后的逻辑可以理解为：在国内500位基金经理中，有20%左右的基金经理具备稳健的实力持续战胜市场。

所以， 我们要做的是要选出这样一个优选的基金或基金经理组合，借助顶级基金经理的投资实力帮助我们投资。我相信中国的市场是存在这样一批值得信赖的精英基金经理，并且他们的能力是具备稳定性的。

当然，上面我所论述的主要是主流指数基金，并非行业指数基金。随着国内出现越来越多的行业指数基金，指数基金在不同宏观背景下的表现差异将非常之大。届时，如何审时度势的把握行业轮动的节奏，在合适的实际配置合适的行业指数基金或许是非常理想的情况。然而，这种行业轮动的精准切换，别说普通老百姓，就是专业投资者也很难总是踩准步伐点位。 因此，普通投资，还是尝试选择业绩优异且稳健的基金优化投资组合，或许是更事半功倍的方式。

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