这是读格雷厄姆《聪明的投资者》一书，所写的第三篇读书笔记。虽然有的内容很专业很难懂，但整体读下来还是蛮有收获的。

《聪明的投资者》读书笔记之一：投资成功的秘诀在于你的内心

《聪明的投资者》读书笔记之二：用成本平均法投资股票可行吗？

《聪明的投资者》这本书，主要是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应指导。

格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中多次强调，深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全边际原则基础上的。

01投资与投机

作为一个聪明的投资者，有必要先区分自己的行为是投资还是投机。有时候投资与投机很难判定，自以为在投资，实则投机；在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；投机投入的资金过多，超出了自己承担损失的能力。

格雷厄姆认为投资的定义并没有公认的标准，他建议用安全边际这一概念为标准来区分投资业务和投机业务。他认为，真正的投资者必须有真正的安全边际作为保障而真正的安全边际可以通过数据、说服力的推论以及一些实际的经历得到证明。

格雷厄姆把投资者分为两个类型，防御型和积极型。防御型投资者风险偏好较低，主要精力放在防守上，避免重大错误和重大亏损。

积极型投资者风险偏好较高属于激进型，进攻型。大多数的业余投资者更适合做防御型投资者。

在判断自己是投资或投机的基础上，在投资这件事上，还要再次确定你是防御型投资者还是激进型投资者，不同类型的投资者不同的投资策略。

02防御型投资者的股债平衡策略

格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中，对防御型投资者的组合策略做了说明。

他建议防御型投资者将资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。

防御型投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%且不得高于75%，与此相应债券投资的比例则应在75%和25%之间。

这是格雷厄姆建议防御型投资者组合策略的标准分配比例。也就是说，如果有30万元用于投资，投资股票的金额最低为75000元，最高为225000元；相应的投资债券的金额在225000元和75000之间。

除了以上股债的投资比例外，还可以是股票和债券各50％，这就是格雷厄姆的股债平衡策略。

如果股价水平使股票投资的比例提高到55%，就应准备卖出十分之一的股票，并将该笔资金投入债券，以恢复两者之间的均衡。

反之，如果其持股比例仅为资金总额的45%，就应当考虑拿出十一分之一的债券，将其转为股票投资。

03防御型投资者对普通股的投资规则

无论是防御型还是积极型投资者，选股都是至关重要的。

格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大规则。

规则一：适当但不要过分分散化，持股数应限制在10只到30只不同的股票之间。

分散的目的是降低风险，分散要靠股票数量和投资不同的行业去完成。

但在实际投资中也不能生搬硬套，只要投资股票就一定要买10只以上，显然过于教条。假设你的投资总额只有2万元，分散买10只股票就有点不现实了，也许更本就买不到。分散投资股票的数量还应该考虑投资总额的多寡。

规则二：挑选大型的、知名的，财务稳健的公司进行投资。

大型的知名的公司，指行业规模可观和行业地位领先的龙头公司。适当的企业规模一般会把小公司排除在外，小公司更容易发生变化。按美国企业做参照物，工业企业而言，年销售额不低于1亿美元；公用事业而言，总资产不低于5000万美元。

财务稳健有几个指标。

1.有足够强劲的财务状况。

对于工业企业来说，流动资产至少应该是流动负债的两倍——即二比一的流动比。长期债务不应该超过流动资产净额，即运营资本。也就是说，股票的账面价值就必须不低于其总资本(包括全部的银行债务)的一半。

对铁路和公用事业公司来说，负债不应该超过股权（账面值）的两倍，界限是不低于30％。

2.利润的稳定性及持续增长。

过去10年中，公司每年都有一定的利润，且每股收益的增长至少要达到三分之一。

在A股市场中，适合这条选股规则的一般指的行业龙头公司。这类公司财务也会相对稳健，不稳健也就称不上行业龙头。

规则三：具有长期连续支付股息的历史。

格雷厄姆建议持续支付股息在20年以上。能长期持续支付股息说明公司的经营状况良好，利润比较稳定。

规则四：市盈率在一定范围之内。

格雷厄姆建议投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，参照的每股收益，应取过去7年的平均数。针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内，如果是过去12个月的利润，应控制在20倍以内。

也就是说，当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。

遵照这四项投资准则，下列公司应排除在防御型投资者的投资组合之外：

（1）规模太小的公司

（2）财务实力相对较弱

（3）过去10年中有赤字记录

（4）没有在长时间内连续支付股息的历史。