这是《聪明的投资者》最后一篇读书笔记，第一次尝试这样去拆分一本书，慢慢消化书中的内容，因为感觉只有这样，才算真正弄懂弄明白了这本书中的观点，从而内化于心，用于实践。

《聪明的投资者》读书笔记之一：投资成功的秘诀在于你的内心

《聪明的投资者》读书笔记之二：用成本平均法投资股票可行吗？

《聪明的投资者》读书笔记之三：格雷厄姆给防御型投资者的建议

《聪明的投资者》读书笔记之四：华尔街教父格雷厄姆对积极型投资

在《聪明的投资者》一书中，作者格雷厄姆的投资思想有安全边际、构建投资组合、买股票就是买公司等，这些都是价值投资的理论，格雷厄姆也因此被称为价值投资理论的开山鼻祖。这本书对普通投资者在投资策略方面和具体执行方面提供了相应的指导。

股票并非仅仅是一个交易代码或电子信号，而是表明拥有个实实在在企业的所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格。

市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观(它使得股票过于昂贵)和不合理的悲观(它使得股票过于廉价)之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。

无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，你才能使犯错误的几率最小化。

投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益。

即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

格雷厄姆分析总结了牛市的一此共同点:

（1）价格水平达到历史最高；

（2）市盈率很高；

（3）与债券收益相比，股息收益较低；

（4）大量的保证金投机交易；

（5）有许多质量较差的新普通股的发行。

在股市乐观情况下采取的投资策略：

（1）不要借钱购买或持有证券。

（2）不要增加购买股票的资金所占的比重。

（3）减 少股票的持仓量，使之降低到总投资的50%以下。要尽量利用资本利得税方面的优惠，并将资金投入最高等级的债券或储蓄存款。

这个时期，从逻辑上讲，坚持使用成本平均法策略的投资者可以继续定期买入股票，但不要在牛市的顶端开始平均成本法的策略。

一般来说，就风险而言，优质证券＜优质优先股＜优质普通股。“风险”和“安全性”是两个不同的概念。到期不能支付利息和本金的债券是不安全的。如果某个股票持有人，很有可能不得不在其价格低于买价时抛售该股票，这说明该股票有风险。

一般的投资者会把风险的概念，扩展到所持有的股票可能会出现下跌的情况，即使这种下跌只是周期性和暂时性的，而且无需在此时卖出。

也就是说，判断一项普通的经营业务的风险时，要看其亏损的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售业务时情况会怎样。

换句话理解就是，当你持有的公司股票在极端市场行情下下跌，不要恐慌，这种下跌只是周期性和暂时性的，只要公司的经营业务不存在亏损的可能性，就无需在下跌时卖出股票。

就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌、并不会导致亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他而临着实际的亏损风险。如果以合理的投资年限来衡量，一组精心挑选的股票投资组合，能为我们提供满意的整体回报，那么，这一组合实际上就是“安全”的。

一组经过适当挑选的投资组合，是不会含有贬值的风险的，至少其程度不会很高，因此不应仅仅因为其价格的波动而宣称“股票有风险”。

不过，如果相对于股票的内在价值而言，买入价格过高，确实存在的风险，即使出现严重下跌的股市在多年后能够上涨回来。

一是关于对投资策略的认知。知道了格雷厄姆把投资者分为防御型投资者和积极型投资者。对防御型投资者的投资，建议构建股票投资组合，组合可以采用股债平衡策略，即股票和债券各占50％，也可以按照风险年龄调整股票和债券的比例。

对于组合中股票的选择方面，主要是选择知名的大型的财务稳健的公司。

对投资方法的选择，可以选择平均成本策略，即每月或每季度定期定额投资股票，我理解是和定投基金有异曲同工之秒。

对积极型投资者，对投资者本人分析判断证券能力要求较高，一般是专业的证券投资者，它的投资者方式不是一般投资者可以参与的，专业性较强，比如说套利等业务。

大部分业余投资者都可以列为防御型投资者的行列，对积极型投资者的类型只做了解即可。在这一块，选择成长股投资放在了积极型投资者的策略里，我认为风险偏好较高的防御型投资者也可以尝试投资成长股。

二是关于对风险的认知。就一般投资者而言，单市场下跌并不能称之为风险，这种下跌只是周期性和暂时性的，所以遇到股市极端行情，不要恐慌地赶紧抛售股票。就股票的内在价值而言，风险来源于两个方面，一是买入价格过高，即使后期股票会收复失地，也要许多年之后。二是所购买公司的股票出现业务亏损，也就是所持有公司的股票基本面已经变坏。

三是关于对选股的认知。格雷厄姆一直强调安全边际，我理解这种安全边际最简单的就是买入股票的价格足够低，公司的市盈率足够低。也就是以显著的安全边际寻找价值与价格的差异。

在选择股票时要参照几个标准，一是适当的企业规模，我把它定义为行业龙头；二是足够强劲的财务状况；三是利润的稳定性，过去10年中，每年都有一定的利润；四是连续20年支付股息的记录；五是利润增长性，过去10年每股收益的增长至少要达到三分之一；六是适度的市盈率，当前股价不应该高于过去3年平均利润的5倍。

尽管对选股的标准做了了解，但要想用于实践，还需要多下功夫内化于心。