1建立基本面-价值-价格之间的健康关系是成功投资的核心

事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化成成功投资的地步。

没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候它才具有吸引力。

per：没有好资产，只有好价格。再好的资产，价格太高依然下不去手。在这背后的理念就是，价值最终会发挥作用。如果资产价格过高，终会下跌，价格过低，终会上涨。

 2好的买进是成功的一半

我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或卖出途径。如果你买得足够便宜，那么最终这些问题的答案是不言而喻的。

per：我们常会说，“会买的是徒弟，会卖的是师傅”。作者却将买入的重要性与卖出并列。当买入足够便宜，就不会太担忧股票价格是否还会涨跌。买入价格低，其实就是赚多赚少的事情了。这也是一种思路。

就好比，当买入价格够低的话，可能面临的选择是赚30%好还是50%好，而不是这个股票是不是还会下跌。

 3价格怎么来的？

所有的这一切都引向一个问题：价格是怎么来的？为确保价格的正确性，潜在买家应考察什么？考虑基本面价值是毫无疑问的，不过大多数情况下，证券的价格至少还受到其他两个重要因素的影响：心理和技术也是价格短期波动的主要因素。

从买进证券的那一天其你必须了解，基本面价值只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用。

 4技术是影响证券供需的非基本面因素，与价值无关

有两个例子：在股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知并被平仓时发生的强制卖出，以及现金流入共同基金时，投资组合经理人就需要买进。在这两个例子中，人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。

相信我，再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。不过我要补充两点：

你不能以从强制卖家手中买进或把证券卖给强制买家为生；强制卖家和强制买家不是任何时候都有的，他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才会出现。

……成为强制卖家就是世界上最悲惨的事。所以把自己的事情安排好，保证自己能够在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的。

per：这里提到的技术不是指上一章中的技术分析，但是具体是什么也不清楚。不过文中提到了强制卖家和强制买家。强制，也就是无视价格高低，不得不卖或者不得不买，一般发生在极端时期。需要思考，什么情况会强制卖出或者强制买入呢？

强制卖家，比如在熊市中，跌跌不休，普通投资者为避免损失赎回时，公募基金或私募基金不得不卖出；加杠杆被平仓时；…

强制买家，以雅虎被纳入标普500指数为例。

据估计，有超过1万亿美元的资金投放于与该指数密切相关的基金中，这意味着当标准普尔公司将一只股票添加到指数中时，市场对该股票的需求会大规模自动增长，推动股价上升并使得“指数化”投资者所获得的的收益率低。

1999年11月30日，互联网繁荣接近顶峰时，标准普尔公司宣布将在12月8日将雅虎吸收进指数。……人们意识到不久之后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消息发布的第二个交易日早晨，购买指令像洪水一般涌向市场，在短短5个交易日，股票价格上升了68美元，比消息公布前上浮64%。……只要标准普尔500指数仍然作为基准指标在市场上大行其道，对指数中股票的高估似乎不可避免。

以上发生的事情会发生在任何作为基准指标的指数中。

 5对价格产生强大影响的因素：心理

确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。

关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人更多还是更少。

最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

per：心理因素，这里我把它理解成情绪，资产的价格在短期内受到投资者情绪的影响。你永远不会知道投资者有多疯狂。如果我们足够理性与冷静，在市场情绪低迷时果断买进，在市场情绪疯狂时果断卖出，这种投资的获益是丰厚的。

看到关于情绪的描述：“情绪就是众口一词，全部趋于一致的判断”。“投资是一场人气竞赛，在人气最旺时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。”

无论是价值投资者一味追逐某股票，或者是投资者一味抛弃某股票，当所有人的判断都相同的时候，或许需要思考这种判断的正确性及其他的可能性。

这里只是提到心理因素，但是心理因素包括哪些以及怎样影响并未可知。《乌合之众》很好地描述了群众心理，可以参考。

 6泡沫产生的过程

所有泡沫都是从最重要的事实开始的：

郁金香美丽而罕见（在17世纪的荷兰）。

互联网将改变世界。

房地产能抵御通货膨胀，并且可以永久居住。

几个聪明的投资者发现（或预见到）这些事实，投资获利。其他人随后明白过来——或者只注意到人们在赚钱，于是他们跟风买进，抬高了资产的价格。但是，随着价格进一步上涨，投资者受到发横财可能性的刺激，对价格是否公平想得越来越少。这是对我曾经描述过的现象的一种极端再现：某种东西价格上涨时，人们的喜爱程度本应下降，但在投资中，他们的喜爱程度往往会加深。

……在泡沫时期，“有吸引力”变成了“在任何价格时都有吸引力”。人们常说，“它不便宜，不过我认为它会继续上涨，因为流动性是过剩的”（或许多其他理由）。换句话说，他们说的是“它已经被充分估价了，但是我认为价格会变得更高”。在这样的基础上买进或持有是极其危险的，但泡沫就是这样形成的。

无论如何，价值最终会发挥作用。

per：非常好地描述了泡沫产生的全过程。泡沫似乎始于一个正确并重要的事实，然后由聪明投资者发现并赚钱了。这种赚钱效应不断吸引人投入其中，陷入狂热，忘记价值。

泡沫终将会破灭的，这背后的本质是：“价值最终会发挥作用。”

 7投资获利途径

通过资产内在价值的增长获利。

在某些投资领域，“主导投资者”能够通过积极管理致力于提高资产价值。

使用杠杆。这里的问题是，使用杠杆（借入资本买进证券）不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化。这个方法还引入了全盘覆灭的风险，

以超过资产价值的价格卖出。

以低于价值的价格买进。

在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种。不过，即使这样也未必一定奏效。你可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间要长，正如凯恩斯指出的，“市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长”。

低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。

per：作者对于以上投资获利途径的选择标准是确定性，也就是哪一种途径获利可能性更高。低于价值买进获利概率最高。即使并非100%赚钱。