财蜜们好，新一期「小目标投资面对面」来了，纯干货！快认真阅读~

1、「小目标」运行回顾

2019年是一个很不错的年份，全年上证综指上涨22.30%，沪深300上涨36.07%。对于坚持定投的投资者来说，2019年创出历史新高并不困难；对于一直用固定资金坚持长期投资的人来说，2019年赚回2018年的亏损也是比较有希望的事情。

「小目标」组合2019年的收益率是36.83%，大幅跑赢上证综指，小幅跑赢了沪深300指数。不但如此，「小目标」在3月、4月、9月、10月、11月和12月都创出了历史新高，创新高的频率和维持新高的时间远远超过了所有宽基指数。

和10个中证一级行业进行比较，小目标跑赢了8个行业，跑输了2个，仍然排在第3名的位置。其中排名第1的中证消费在二季度的时候一直是小目标的重仓配置，而排名靠后的5个行业小目标在去年都没有参与。

分年度考察的话，在2018年小目标下跌了14.29%，上证综指下跌了24.64%，小目标跑赢大盘10%以上；2019年小目标上涨了36.83%，上证综指上涨了22.30%，小目标仍然跑赢大盘10%以上。也就是说自从小目标成立以来，在下跌行情中小目标比大盘跌得少，在上涨行情中小目标比大盘涨得多，在基金的选择上具有明显优势。

这是因为小目标策略会尽量参与各个指数表现比较强的阶段，并尽量避开它们表现弱的阶段。在这8个主流宽基指数中，除了上证综指和中证1000我们没有参与过以外，其它6个宽基指数小目标在历史上都是有过持仓的。

对行业指数来说，结论也类似。10个中证一级行业指数在这段时间的平均收益率是-1.88%，中位数收益率是-4.82%。小目标在这段时间的收益率是正的17.28%，可以排在第3名。

「小目标」从2018年5月开始常态化发车，目前已经发车了45期。已达标的有41期，其中有12期的达标收益率是8%。最快的一期是小目标1903，用时19天达标，收益率为9.40%；最慢的一期是小目标1802，用时408天达标，收益率是8.16%。

达标的41期小目标平均收益率是6.33%，平均达标用时135天。如果用6.33%和135天不太严谨的换算成年化收益，达标部分的年化收益率是17.99%。我们展示的收益率都已经扣除了申购、赎回、调仓等等操作涉及的交易成本。

达标的41期小目标中，平均实际收益率是6.33%，但平均目标收益率是5.88%，也就是说平均来看，用户的实际收益率会比目标收益率还高出0.45%。和上一页一样，我们的所有收益率数据都已经扣除了申购、赎回、调仓等等涉及的交易费用，都是用户实际到手的收益率。

所以小目标系列组合从成立以来，既给用户创造了绝对收益，又创造了跑赢大盘的相对收益。我们认为小目标的表现基本达到预期，希望可以在2020年继续保持。

2、「小目标」的价值观

我们是一个用最严格的道德标准要求自己的团队，核心原则是珍惜投资者的信任，以投资者利益为重。我们既是「小目标」的策略师、运营者，同时也是「小目标」的投资者。

首先在基金选择方面，我们完全采取独立、客观的态度。不会因为接了哪家的广告去刻意去买哪家的基金，也没有为了经济利益去刻意宣传某些基金，和投资者没有利益冲突。

另外如果跟踪同样指数的基金有规模合适的C类份额，那我们会优先选择C类份额。因为C类份额免申购赎回费，对于小目标这种持有时间不长的组合来说比A类份额要划算一些，可以节省申购、赎回的交易成本。比如我们目前就持有广发中证环保、汇添富新能源汽车和天弘中证银行的C类份额。

还有就是我们保持各期小目标的持仓一致，避免幸存者偏差。这是什么意思呢？就是说我们理论上可以这一期小目标满仓做这种风格，另一期小目标满仓做另一种风格，那么无论接下来股市哪种风格占优势，我们都可以把表现好的那期拿出来吹，选择性地无视表现不好的那些期。这样做显然是不符合投资者利益的，我们不做这种事情。

在交易流程方面，我们避免不必要的交易，因为每次交易或多或少都会带来一点交易成本。比如在今年年初，小目标1912、1917、1921和1922距离达标都在3%的幅度以内，而年初是我们的调仓时点。但是今年年初无论是经济、政策、环境还是市场走势都非常不错，我们判断上涨可能延续，不调仓也可以达标，因此决定这次不调仓。后来的走势验证了我们的判断，这4期都在年初顺利止盈。

去年二季度初的情况则恰恰相反，当时小目标1802、1804和1805距离达标都在2%以内，而当时也是我们的调仓时点。我们综合考虑了当时的风格和逻辑，认为风格有切换风险、大盘有见顶风险，应当进行调仓。后来的走势也和我们的判断相符，这3期都在调仓后顺利止盈。假设当时没有进行调仓，达标的时间会推迟半年左右。

举这两个例子并不是说我们每次都能精准地判断出大盘方向和市场风格，而是我们在面临复杂的状况时，会做出深思熟虑的决定，既要贴合投资者的利益，又要争取做出正确的推断。我们会持续为此努力精进，力争提供最好的决策。

在运营流程上，我们的小目标投资者面对面活动规律举行，无论大盘涨跌我们都在。并不是大盘一跌我们就找个墙角躲起来装死，大盘一涨我们就出来吹说我们多么英明，而是我们希望无论行情如何我们都可以陪伴用户的投资过程。

比如2018年7月和2018年12月的小目标面对面活动，都是在大盘跌的比较惨的时候举行的，并没有刻意选择大盘上涨大家高兴的时机。在小目标达标的时候，我们自动让投资款回到银行卡，让用户获取实实在在的收益。

总之，当前的互联网金融以及互联网财富管理行业可能存在一些乱象，有一些地方并没有把投资者的利益放在第一位。我们则是以最高标准要求自己，希望可以持续为投资者创造价值，并改善用户的投资体验。

3、当前市场分析和投资建议

在最后一部分，分享我们对当前市场的分析和投资建议。

首先我们回顾和梳理12月发生的重大事件，可以发现这些事件按照4个线索进行。

在贸易谈判方面，在12月中旬中美双方对第一阶段的协议文本达成一致。由于在之前美方的态度较为反复，即使在12月初对方仍然在说不急于达成协议，因此这次是一个超预期的利好，也让大盘走了一段比较有持续性的上涨。

需要注意的是，第一阶段贸易协议更多的是与钱有关的决议，双方更容易达成一致，再之后的第二阶段谈判，不可避免会涉及到结构性改革、科技发展等等更加核心的问题，双方的共同利益基础并不明朗，而且美国从未停止对我国科技发展的单方面打压。因此随着第一阶段签字的利好落地，接下来我们有必要对第二阶段的谈判进展表示担心，对可能的预期反转保持警惕。

在货币政策方面，虽然CPI近年来首次破4，但本次通胀上行更多是猪肉单项所带动，更像是一个供给侧变化带来的微观矛盾，并不意味着经济的过度繁荣。所以我们的逆周期调节仍在继续，货币政策仍然中性偏灵活。在12月央行下调了逆回购利率，释放了降准预期，后续政策仍然值得期待。

资本市场建设是一项非常重要的政治举措，在今天我们把它单独列为一项。在12月我国修订了证券法，明确了创业板要试点注册制，肯定了过去2年以来坚持的新股发行常态化，建立了分拆上市制度，上市了新的一批股票期权和股指期货期权。可以明显地看出，我国的资本市场建设正在以肉眼可见的速度与发达国家接轨。我们对此的理解是国家正在增大股市池塘的容纳能力，最终要将它扩展为大海。

从定性的角度看，双向交易、投资者保护等等先进制度的引入有利于市场更好地发挥价值发现功能，优化资源配置，吸引长期资金和理性资金；从定量的角度看，股市的扩容有助于市场深度的提高，既可以防止过去常见的暴涨暴跌，又可以为全社会宏观杠杆率的降低做出贡献。

最后是经济增长部分，12月出现了一些亮点。官方PMI连续2个月重回荣枯线以上，财新PMI连续5个月保持在荣枯线以上。工业企业产成品库存处于历史低位，PPI开始回升。这一切都支持经济阶段性企稳的观点。与此同时，政府对经济活力的进一步释放仍在做出努力，包括持续地优化营商环境、推进减税降费、取消落户限制等等，这一切都会对接下来可能的经济复苏起到助攻的效果。

把我们在上一页的理解填到这份表格里面，有助于我们判断股市运行的方向。目前我们认为国际环境中性、经济增长偏多、通货膨胀偏空、货币政策中性、信用政策偏多。在风险偏好方面，我们认为当前各方市场参与者的情绪过于乐观，仓位过高，而目前没有出现明显的增量资金入场迹象，因此上涨不是很流畅，这一项并不理想。

对于证券化率而言，当前的沪深两市总市值除以名义GDP的比率为66%，处于历史低位；对于估值水平而言，当前沪深300的市盈率为12.69，市净率为1.53，也都处于历史低位。这两点都对股市有利。所以综合来看，我们维持股市的看涨观点。

首先在资产配置方面，根据目前的经济形势和政策手段，我们的宏观假设倾向于认为现在介于美林时钟的复苏和过热之间，因此我们的「大鱼计划」对股票和商品都进行了配置。「大鱼计划」在2019年的收益率是3.38%，同期的业绩基准（50%上证指数+50%货币基金指数）是1.18%，大鱼计划跑赢业绩基准2.20%。

在这里需要注意的是，无论从经济增长、估值水平还是市场情绪来看，美国股市都存在下跌的风险，甚至还存在带动我国股市回调的风险。目前可以对美股多一分谨慎。

在基金选择方面，最近几个月市场出现了非常明显的结构化行情。以半导体、5G、消费电子、新能源车等细分领域为代表的科技成长风格吸收了结构性的增量资金，屡创新高，以银行、地产、煤炭为代表的传统产业陷入盘整。我们认为这样的结构性行情很难一直持续，起码大盘想突破3300点的话有必要依靠传统行业的帮助，届时很可能会出现风格切换。

因此对于自己投资基金的用户而言，目前处于高位的科技类基金可以上车，也可以持仓，但当走势转差时应注意减仓避险；而低位投资于传统行业的基金则可以长期配置。

由于香港股市出于各种各样的原因估值非常低，因此大家可以关注并选择一些港股基金，有不错的投资价值。规模较大的港股指数基金有000071华夏恒生ETF联接A、110031易方达$恒生H股ETF联接A、501021华宝香港上市中国中小盘A等。

最后我们想说的是，无论从经济发展阶段、政策引导、国际资产比较，还是估值水位来看，当前都处于比较适合布局股票类基金的时期。以三五年的周期来看，我国股市很可能是回报最高的主流大类资产。希望我们都使用闲钱投资，不使用有压力的资金投资。不要急于一战功成，而是用很长的眼光对待自己的投资生涯，保持平常心和耐心，相信时间会带给我们更好的回报。

在这段过程中，我们基金豆会持续以最高标准要求自己，希望可以持续为用户创造价值，并改善大家的投资体验。

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