4月「小目标」投资面对面来啦！@基金小秘书 带你一起看看「小目标」4月表现以及小目标团队对当前市场的分析。

4月市场回暖，「小目标」系列组合上涨3.59%，其中小目标2008达标止盈，46天收益8.20%。

一、4月「小目标」运行回顾
4月份是新一个季度的开始，因此我们进行了每个季度的常规调仓。这次的调仓对于不同期小目标来说触发的时间是不一样的，因此各期小目标的收益率也是有差别的。

从小目标1907到2009，一共有11期小目标完整地参与了4月份的行情。这11期里面收益率最高的是2001期，4月份上涨4.76%；收益率最低的是2007期，4月份上涨2.17%。它们的平均涨幅是3.59%。同期上证综指上涨3.99%，沪深300上涨6.14%。
「小目标」在4月份比大盘少赚了0.4%，与调仓的操作密切相关。基金的调仓是一个先赎回旧基金、再申购新基金的过程，从卖出到买入之间存在清算时间，一般为2到3个交易日。这2到3个交易日相当于是空仓的状态，如果行情跌了就是赚到了，如果涨了就是吃亏了。

由于4月份以每3个交易日为单位来看，基本是一个上涨的过程，因此这次的调仓总体来看是更倾向于吃亏的。由于短期的行情难以预测，我们无法在调仓之前确定这次的空仓状态是吃亏还是占便宜。从历史上看两种情况均有出现，有比较大的运气成分。

虽然很难，但我们还是尽量地选择市场的相对高点发起调仓，尽量让中间的空仓期间不出现太大的涨幅。这张图展示的是上证指数4月份的走势，我们在每个红点的时候发起了调仓，在每个绿点的时候没有发起调仓。

这可以看出来我们发起调仓的时候大多数是市场的局部高位，没有发起调仓的时候都是市场的局部低点，尽到了比较大的努力，力争最大限度地降低调仓影响。

4月份有一期「小目标」达标，是小目标2008。小目标2008在3月中旬结束募集，在4月30日实现了8%的目标收益并达标止盈，运行时间是46天，扣掉申购赎回费后的收益率是8.20%。

和大盘对比来看，小目标2008在3月19日的收盘价建仓，随后上涨了8.49%（扣费前）或8.20%（扣费后）。同期上证指数上涨5.85%，小目标2008跑赢大盘2.35%。

回看整个小目标的运行历史，可以发现在过去的两年多时间里，一直持有小目标的收益率是正的6.77%，同期上证指数的收益率是负的13.57%，小目标跑赢了大盘20.34%。

按照3个自然年度来划分，可以发现小目标在2018年和2019都跑赢了上证指数10%以上，在2020年暂时落后2.73%。「小目标」自从2018年2月成立以来，已经发车了58期。达标了43期，其中有14期的达标收益率是8%。达标的43期里面，用时最短的是1903期，运行19天，收益率9.4%；用时最长的是1802期，运行408天，收益率8.16%。

平均来看，达标运行的平均时长是131天，也就是4个多月。平均达标收益是6.41%。以上的收益率已经全部扣除了申购、赎回、调仓等等的交易费用。上图是这58期小目标的状态明细。大家可能对达标最慢的期特别关心，我们在这里做一些额外的介绍。

小目标1802是在2018年3月发车的，建仓点位在3200点左右，是2018年小目标成立以来大盘的最高点附近，而且这一期完整地经历了2018年贸易摩擦以来的下跌行情。

最终这一期在2019年4月达标8%，用时408天，大盘当时仍然是3200多点，相比最初建仓的点位基本没有变化。

目前运行时间最长的是1907期，是在2019年4月发车的，建仓点位也在3200点上方，是2019年大盘的最高点。之后到现在大盘下跌了11%左右，1907期下跌了5%左右，表现比大盘要好。

目前小目标1907的运行时间是395天，有可能会刷新最慢达标的记录。但是我们目前仅有的两期用时超过1年的小目标都是在那一年大盘的最高点建仓的，也就是说只要不是满仓买在那一年的最高点，都可以实现不错的年化收益率，而且有时还能享受迅速达标的惊喜。

二、当前市场分析和投资建议

接下来，我们来梳理一下目前市场关注的主要问题，并给出我们的投资建议。
新冠肺炎疫情对经济和民生具有极其重要的影响，一直是资本市场关注的焦点。我们认为它在不同国家和地区之间的传播可以分为4个阶段，这4个阶段在时间上存在先后关系，也有可能在逻辑上存在着依次传播的因果关系。

这4张图是不同地区每日新增确诊病例的对数坐标图，直观地展示了世界主要国家新增确诊病例的变化过程。

第一阶段是东亚地区，包括中国大陆、日本和韩国。这部分地区在今年2月之前开始爆发，并在2月份出现拐点。

第二阶段是西欧地区，包括意大利、德国、英国、法国、西班牙等等。这部分地区在今年2月底、3月初开始爆发，快速发展的时间段与3月11日世界卫生组织将新冠肺炎疫情宣布为“大流行”的时间节点基本一致。西欧地区的拐点已经在4月初出现，目前新增病例数已经进入缓慢下降的状态。

第三阶段主要是美国，从3月初进入快速爬坡期，单日新增病例的最高点出现在4月10日，是35938例。

但需要注意的是，美国的数据可能不够准确，数据质量可能不高，可能有以下几个原因：

1是检测能力有限。目前美国单日测试数量大多在20万例到40万例之间，未必能够覆盖到所有有必要进行检测的人群并发现大多数感染者。

2是周末数据异常。我们发现每个周六和周日美国的单日新增确诊病例都会明显下滑，下周再恢复原状。而病毒是不可能在周末休息的，只可能是有些检测部门休息了，这样数据就增加了好几个人为的波峰和波谷。

3是可能涉及党争。如果把美国的州分为支持共和党和支持民主党两组的话，可以发现支持共和党的州确诊率、死亡率比较低，支持民主党的州确诊率、死亡率比较高。

有一种解释是民主党不是执政党，有动机夸大疫情的严重性，从而延缓复工复产的时间，让经济压力更大，这样可以干扰共和党总统大选的连任。所以我们现在从数据上看起来美国的单日新增确诊病例是稳定的，但真实情况很可能是还在加速增长，实际的患者数量远远超过目前统计的138万人。

第四阶段主要集中在发展中国家，它们多数从3月中旬陆续开始进入爬坡期。如果我们认为美国的数据不够准确的话，那么发展中国家的数据只会更不准确，实际病例有可能比数字显示的多很多倍。

目前地球上恐怕没有任何力量能够阻断病毒在发展中国家的传播。不幸中的万幸是，这些国家的老龄化并不严重，而且面临着其它领域的挑战，新冠病毒未必是他们面对的最严重的问题。

所以从目前的情况来看，东亚国家和西方发达国家可能已经扛过了病毒最凶猛的袭击，目前处于灾后重建状态或者僵持状态。发展中国家则仍然处在疫情的较早阶段，在今年之内病毒与人类共存恐怕是难以避免的。受病毒带来的停工停产停课影响，今年全球经济负增长难以避免，对此各国纷纷推出了刺激政策和救济政策。比如美国实施的货币政策包括3月16日直接降息1%至零利率、3月23日开启开放式资产购买计划也就是无限量QE，购买的资产包括国债、公司债、商业票据、货币基金、资产支持证券等。

这项措施的力度是前所未有的。在财政政策方面，美国陆续推出了四轮经济刺激方案，总金额接近3万亿美元，内容包括直接现金补助、失业保险、小企业贷款、受灾企业援助、地方政府补贴等等。欧洲也采取了和美国类似的激进措施。

对我国来说，在货币政策方面，我国在2月和4月下调了两次LPR，其中1年期LPR共下调了0.3%至3.85%，5年期LPR共下调了0.15%至4.65%；在3月16日和4月3日分别进行了今年的第二次和第三次定向降准，年内共释放资金1.75万亿元；年内三次增加再贷款在贴现额度共1.8万亿元。

在财政政策方面，我国即将进行提高赤字率、发行抗疫特别国债等非常规措施，并且加大了减免社保、减税降费的力度。具体规模可能会在月底的两会发布，预计总规模超过10万亿元。

虽然政策宽松的方向是一致的，但是和美国的“大水漫灌”相比，我国的政策力度相对克制。比如美国在3月直接分两次降息了1.5%至零利率，并且迅速开启了非常规货币政策。我国在今年仅降息了0.3%，幅度是美国的五分之一，而且存款基准利率还没有进行调整。

这表明我国考虑问题更加长远，对过度宽松的副作用保持警惕，而且这也能解释为什么4月以来我国股市的反弹幅度明显小于美国。

央行行长易纲去年有一段发言非常经典：“如果你要看全球，包括美、欧、日发达国家的货币政策和发展中国家的货币政策在未来几年的取向，我有这样一个判断，就是向前看，再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。”疫情短期内无法控制，强力刺激政策也无法长期持续，因此欧美发达国家陷入了两难处境。如果让经济继续停摆，有可能发生债务危机。比如部分发展中国家出现了杠杆率高企、货币贬值、财政状况恶化的情况，有出现主权债务违约的可能，包括我们对非洲的援助也出现了一些 “被减免”，也可以算是债务危机的间接体现。

但如果强行推进复工造成疫情反复的话，之后是不是又只能重新停工停产呢？决策者会非常头疼。德国总理默克尔已经在研究重启经济的措施，但提前说明如果某个县的周感染率超过万分之5就会重新恢复限制。这种打预防针的方式是非常高明的，有利于地方自行调动抗疫的积极性。

在这种背景下，出于转移内部矛盾的目的，在外部树立一个“靶子”就成为了一个常规选项，因此我国就成为了部分国家的部分政客“甩锅”的对象。虽然讲逻辑、讲道理的人都知道“甩锅”是不成立的，但一旦被不理性的群体裹协或者被别有用心的人利用的话，确实可以构成一个风险。

“甩锅”除了打嘴炮以外，也可以通过贸易摩擦甚至金融、科技摩擦的形式体现，比如特朗普在劳动节期间的言论就构成了一种可能性，造成了港股和新加坡A50的大幅回调。

除此之外，在去年年底签订的第一阶段经贸协议在今年的特殊情况下还是否有条件继续履行，或者美方会不会“吹毛求疵”“借题发挥”，也具有较强的不确定性。不过我们欣喜地看到上周五中美双方的牵头人互通电话，双方同意保持沟通协调，这释放出了一个积极信号。把以上的观察进行整理，可以得到我们的市场观点。目前我们仍然对市场的后续发展保持乐观。

首先是国际环境方面，新冠肺炎疫情在全球仍处于爬坡期，但欧洲拐点的出现说明最终的结果仍然是“可防可控”而非“世界末日”，因此资本市场在宽松政策的刺激下已经基本修复。目前我们担忧的主要是政治局势的不确定性。

在经济增长方面，全球的经济数据大批量出现了前所未有的下滑，而且二季度受国外经济停摆的影响我国也很难出现报复性反弹。在通货膨胀方面，3月CPI数据虽然相比2月有所下滑，但仍处于4.3%的历史高位，超出了政策目标。因此这两项也对股市不利。

在货币政策方面，我国会进一步加大逆周期调节力度，在“六稳”的同时提出了“六保”，也就是保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。后续无论是降息还是降准都有较大的政策空间，对股市有利。在信用政策方面，3月信贷规模继续保持高位，地方政府专项债加快发行，也对股市有利。

在风险偏好方面，近期赚钱效应有所回暖，在4月底、5月初还出现了统治型资金的入场迹象。对于证券化率而言，当前的沪深两市总市值除以名义GDP的比率为59%，处于历史低位；对于估值水平而言，当前沪深300的市盈率为12.23，市净率为1.36，也均处于历史低位。这几点都对股市有利。

所以综合来看，以上这些因素大多数还是指向上涨的方向的，因此我们对股市保有信心。由于现在无论是疫情发展还是国际环境都具有较大的不确定性，因此短期因为一些“大新闻”出现起伏是难以避免的，但这往往构成上车机会。

三、更长期的市场展望

听到这里，可能有豆友会问，既然我们认为外部有这么多不确定性，那为什么还要一直发车、一直鼓励大家跟投呢？在这里我们和大家交流一下更长期的市场展望。为什么我们一直保持乐观呢？因为以下几个利好因素会长期存在。

首先是我国资本市场地位提升。国务院金融稳定发展委员会将我国资本市场发挥的作用定义为枢纽作用，并提出放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

在今年3月23个部门发布促进消费意见，提出“稳定和增加居民财产性收入”“稳定资本市场财产性收入预期”。只有一个规范、健康、有韧性、有活力的资本市场才能满足以上两方面的要求。

所以我国在大力推进资本市场的基础制度建设，包括科创板和创业板的以信息披露为核心的注册制，包括新证券法大力提高违法犯罪成本、增加投资者保护专章，包括坚定推进资本市场对外开放、纳入国际主流指数、取消外资持股比例限制、取消QFII额度限制等。这为居民和外资扭转过去的“股市就是赌场”印象，从而更多地关注和增配A股提供了有利条件。

目前我国居民的权益类资产占家庭总资产比例约为2%，距离欧洲的8%、日本的9%、美国的34%还有数倍至数十倍的增长空间；目前外资持股占股市总市值的比例约为3%，距离日本、韩国股市的15%到30%也有数倍的增长空间。

随着货币基金收益走低、债券基金未来收益的可能走低，有配置需求的资金有可能进一步接受波动，向混合型基金或指数型基金转移。

所以未来较长一段时间的形势是全球流动性充足——全球主要国家的央行资产负债表都突破了历史最高水平，全球主要发达国家的利率都已经降到0甚至负数，我国的利率也降到了历史最低水平，大资金存在保值增值的需求。而我国股市目前位置低、估值低、配置低，有不错的吸引力。由于以上因素较为稳定，并不以短期的消息扰动为转移，因此我们对股市的长期前景是充满期待的。对此我们根据股市的波动特征，进行了一个未来行情的猜测与推演。上证指数左侧的极限底部可能位于2550附近（这个以前交流过，可以参考文章《上证指数极限底部猜测》。左侧底部区域位于2800点下方，也是我们常态化赠送小目标免费服务卡的位置。

随着时间的推移，底部区域也会逐渐上升至3000点下方。在结束筑底后，行情可能会在有效突破3050点后右侧启动，时间有可能在今年的晚些时候，那时各方面的不确定性会逐渐消除。

而增量资金跑步入场的标志可能会在大盘突破3600点的时候发生，那时候市场情绪可能要比现在乐观得多，但也是低位筹码开始考虑止盈的时机（实际的止盈动作可以更晚做出）。总结下来，我们认为未来三到五年，大盘的年化收益率可能会有10%以上，在3600点以下基本不用考虑长线止盈问题。

当然，猜测得越细致，出现不准确的可能性就越大。以上只是我们认为一种比较合理的可能，仅供各位投资者参考。我们仍然要坚持闲钱投资、规律投资的原则，保持合理的收益预期，不冒自己承担不了的风险，那么最终的结果就更容易让人满意。

四、「小目标」面对面沟通

在这一环节，我们精选了豆友们对于小目标持有的比较有代表性的两个疑问。

（1）为什么小目标在下跌行情中仍然发车，而不是避险？

这是因为股市会提前反映风险、提前见底，当大家普遍担心的时候往往已经跌到后半段。比如美国股市是在3月23日公布无上限资产购买计划那天见底的，当时大家都在说等待疫情拐点出现才能见底，但是现在回头来看，疫情的拐点在当时是远远没有出现的。

3月23日当天美国的日新增确诊病例是11229例，而统计数字的峰值是单日新增35938例，在4月10日才出现，实际数字的峰值恐怕已经难以统计。这是股市见底的领先性，如果3月上旬确信美国大爆发，那么卖掉之后几天之内立刻买回来也许可以占些便宜，但是对于基金来说很难做到这么灵活的操作。

对于我国股市来说，目前处在底部区域，对坏消息具有比较强的抗打击能力，所以3月份的最大跌幅之中，我国上证指数是13%，美国$标普500指数是29%。而最近我们的反弹幅度比美国小，则反映的是我们的货币政策更加克制。

（2）小目标为什么会在4月份进行调仓？这次的调仓会成功吗？

小目标作为一个偏量化的基金组合，会按照规则在每个季度初进行调仓。我们追求的是概率优势，而且从历史上看，调仓也是以成功居多。其实无论是什么类型的策略，都无法保证某一次调仓甚至某几次调仓一定会正确会成功，都是根据现有的已知条件去追求一个尽量对的结果。

而目前的行情扰动也比较大，无论是之前讨论的风险点，还是可能的乐观事件比如特效药出现、疫苗出现等等都会对行情产生较大的影响，而这也很难提前进行判断，市场风格的不确定性比较强。

另外，由于调仓属于先赎回再申购，中间在途的两三个交易日的涨跌也具有不确定性，如果下跌就赚了，上涨就亏了。我们也会尽量在高点发起调仓，尽量让大家不吃亏（当然这个也无法保证）。这在最开始的部分已经进行了介绍。

总之，我们的风格仍然还是比较诚恳。我们认为未来除了股市的长期前景还不错之外，中短期还是存在各种不确定性。所以我们也是采取定期发车的方式，也许有的期高一些有的期低一些，但根据定投摊平成本的原理，平均来看肯定是可以买到底部区域中间偏低的位置。目前看来有25期小目标的达标时间比我们给的预计时间下限要短，只有两期比预计时间上限要长，而且相比大盘也有超额收益。所以我们认为持续跟投、规律跟投还是非常合理的做法。

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Q：新蜜驾到，不知道什么是「小目标」？

「小目标」是智能基金组合，采用趋势投资策略，自动止盈，把大目标拆解成一个个相对短期确定的小目标，步步为盈，长期复利赚取较高投资回报。

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「小目标」持续达标中....

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