做投资，应该做到心中有数。投资者要知道自己能够承受的最大亏损，以及设定牛市收益目标，在风险与收益大致确定的情况下，指导投资操作。今天，我们就来做一道数学题，看一看从熊市到牛市，如果不赔钱，最大允许亏损比例是多少？如果想收益翻倍，最大允许亏损比例又是多少？

1亏损幅度与回本需上涨幅度上面左边表格中，第一列为浮亏比例，第二列为回本需要上涨的比例。比如说资产初始净值是1，目前浮亏10%，当前净值为0.9。那么回到初始本金，由0.9回到1，需上涨(1-0.9)/0.9=11.11%。以此类推。

观察上表可知，浮亏比例越大，想要回本所需涨幅越大，呈非线性增长（右图）。可以发现，如果浮亏比例太大，比如浮亏达到50%，需要上涨100%才能回本。试想一下，整个熊底到牛顶的涨幅总共才有多少，从熊底上涨100%才回本，刚刚解套，也就是说整个熊市到牛市，白忙活一场。

2两次熊牛转换的最大涨幅

以史为鉴，计算历史上从熊底到牛顶总共能上涨多少。以上证指数收盘点位为例，计算2005~2007年、2012~2015年熊底到牛顶的涨幅，如下表：如上表所示，如果在05~07年熊牛转换中，有幸买在最低点，卖在最高点，上涨幅度达到502.28%。而在13~15年，最低点到最高点的涨幅为164.94%，相比于07年逊色许多。这也提示牛与牛之间的差异也是巨大的，我们在设定收益目标时需分情况考虑。

3牛市解套（不赔钱）的最大亏损比例

如果投资者在熊市里深度巨幅套牢中，有幸在牛市卖出解套，那么他的最大亏损比例是多少？

（1）牛顶回本卖出

假设这个人在牛顶卖出才刚刚回本，那么熊底最大亏损比例为：

由上表可知，在05~07年的熊牛转换中，熊底到牛顶最大上涨幅度为502.28%，假设投资者在牛顶卖出刚刚解套，那么这个涨幅就是投资者的回本涨幅，对应的熊底最大允许亏损比例为83%。也就是说在熊底最多亏损83%，回本所需涨幅为488.24%，再涨一点点就是牛顶。如果浮亏高于83%，即使卖在牛顶也不能回本。在13~15年的熊牛转换中，牛顶回本卖出允许的最大亏损为62%。

（2）牛肩回本卖出

我相信大部分的人都是普通人，卖在牛顶的这种幸运寥寥无几。现实一点，如果我们卖在牛肩（牛顶*0.8），也就是距离牛顶1/4的位置，也还不错。如果我们在牛肩的位置刚刚回本卖出，在熊底最大亏损比例为：由上表可知，在05~07年的熊牛转换中，如果在牛肩回本卖出，回本涨幅为381.82%，最大允许亏损比例为79%，12~15年的熊牛转换中，牛肩回本卖出，最大允许亏损比例为53%。也就是说如果我们从熊底持有到牛肩刚刚回本卖出，一点钱也不挣，05年最多亏损79%，13年最多亏损55%，不能再多了，否则连本金都收不回来了。

3牛市收益翻倍的最大亏损比例

当然了，我们来到投资市场是为了赚钱，如果只是为了不亏钱，那还不如出门右转去银行存定期。假设在牛市中的投资目标是收益翻倍，那么最大亏损比例是多少呢？

（1）牛顶翻倍卖出

假设我们非常幸运在牛顶卖出并获得翻倍收益，那么我们在熊底的最大允许亏损是多少呢？如上表所示，在05~07年的熊牛转换中，如果想在牛顶（6092.06点）卖出时有翻倍收益，那么需要在3046.03（6092.06*0.5）时回本，这时的回本涨幅为205.14%，对应熊底亏损比例是67%。同理在13~15年的熊牛转换中，牛顶收益翻倍卖出对应的熊底亏损比例为25%。也就是说如果我们非常幸运能够在牛顶卖出且获得翻倍收益，那么在05年熊底最大亏损为67%，在13年熊底最大亏损不应超过25%。超过这个比例，在牛市中就不能保证翻倍收益了。

（2）牛肩翻倍卖出

切换到普通人模式，保证在牛肩卖出时有翻倍收益，那么在熊底的最大亏损比例为多少呢？

如上表所示，在05~07年的熊牛转换中，如果想在牛肩（6092.06*0.8=4873.65）卖出时有翻倍收益，那么需要在2436.82点（4873.65*0.5）回本，这时回本涨幅为140.91%，对应的熊底亏损比例是59%。同理在13~15年的熊牛转换中，牛肩卖出时收益翻倍对应的熊底亏损比例为5%。也就是说如果我们的目标是在牛肩卖出且获得翻倍收益，那么在05年熊底最大亏损为59%，在13年熊底最大亏损不应超过5%。

4需要注意的是

（1）上证指数的代表性有限

上证指数的历史数据较全，且为市场主流指数，故此次计算选择上证指数。但是上证指数对于全市场的代表性一直受到投资者的诟病，认为其受到权重股两桶油、银行股等影响，更像是大盘指数，而非代表全市场。比如在2015年的牛市中，小盘股一飞冲天，如果以创业板计算熊-牛涨幅或许更具代表性。所以如果想要计算类似的最大亏损比例，可以选择其他具有代表性的指数。此外还可以根据自己的重仓指数，选择相应指数计算等。

（2）“躺倒装死型”计算

需要特别指出的是，本文中的计算情况特指从熊底持有到牛顶卖出，中间没有任何操作的理想状态。也就是说从熊底的最大亏损开始，关闭账户，直到牛顶或牛肩卖出，中间没有任何买卖操作。

这种“躺倒装死型”既包括市场底部震荡时投资者不再加仓摊薄成本，也包括在不断上涨过程中投资者耐得住寂寞，受的住波动，最终一把梭卖出。

如果考虑了在底部震荡时不断摊薄成本，在熊牛转换不断上涨中的不断卖出，情况更为复杂，在此不予讨论。

（3）牛市与牛市之间的涨幅差异巨大

05~07年的最大涨幅为502.28%，13~15年的最大涨幅为164.94%，前者涨幅是后者的3倍多，这也导致两次熊牛转换中的最大允许亏损比例有较大差异。在预期之后的熊-牛涨幅时应有选择参考。

5总结

本文思路：最大亏损比例决定了回本涨幅，亏得越多，回本涨幅越大。本文通过回顾历史上的牛熊转换涨幅，设定收益预期，确定回本涨幅，最终倒推在熊底的最大亏损比例。

总的来说，保证熊市里不亏钱或者少亏钱，牛市里跟得上指数才是正道。如果我们想牛肩卖出时收益翻倍，按照13~15年的涨幅来看，最大亏损比例不应超过5%，这个是上限，如果按照05~07涨幅最大亏损比例不应超过59%，这是下限。当然了，如果将来真的碰到05~07年十年不遇的大牛市，那么要两倍收益也不过分，最大亏损比例不应超过30%。

综上，要想保证在牛市中收益翻倍，我们在熊底的最大亏损毛估估不要超过25%~30%，这样才有收益翻倍或者三倍的可能。