中国股市的康庄大道

票市场有两样东西会对股价产生引力：一是有形的“成本”，二是无形的“定价”。

  由于各人掌握的信息不同，对信息处理方法及程度不同，依据的定价模型、对价值尺度的把握以及投资风格不同，所以，定价天然具有一定的分散性。有的会高于现实价格，产生上引力；有的会低于现实价格，产生下引力。所以一个定价驱动型市场，只要股价依然在投资理性范围，基本面信息仍有利于定价多样性，使之有向上拓展的空间，股价上涨并不需要太多量去冲击，市场会在自适应过程中，保持相对稳定的平衡上升态势，直到一个“自组织临界点”。这就是美国股市上涨并不需要大成交量配合，从头到尾量都比较均衡的原因。

  但A股市场，因股价大多时间都在投资理性价格之上运行，定价和估值通常都无法给它提供太多的正能量、上引力，所以它的上涨常常需要有较大的成交量，去克服估值和成本带来的双重引力。

  对一个资金驱动型市场，筹码在各个价位上的分布情况以及市场的平均成本、与之对决的量有多大以及需要多大，是一门非常重要的功课。

  当然，所谓成本，我们采用的是约定俗成说法。由于筹码本身就是流动的，低价买进可以高价卖出，高价买进也可以低价卖出，在哪个价位上成交了多少并不等于哪个价位上的最终持股数量就有多少。它能够反映的仅仅是投资者在这一价位上的换手意愿和交投意愿。换手越高，该价位被买卖双方认可与接受的程度也越高。那么，这个价位对市场的引力也就越大。

  记得六七月间，大盘从2900点再次起来时，我们曾提出过一个3127点的最高目标价位。当时可选择目标价位其实很多——所有的分析预测结果只是选项，每次分析预测我们都可以得到很多选项，这就需要我们考虑其他方面要素，尤其是当前的主要矛盾和矛盾的主要方面，做仔细筛选。

  当前的主要矛盾是什么？其实就是一个看好后市的强烈预期和实际能量的矛盾，一个资金与筹码的对决，能否有一个足够的冲量去克服地心引力问题。

 先上数据——

  再来一一解释。

  底部点位：包含了1994年325点以来7次大级别底部——我们暂且把2638点也看做大级别底部。

  TOP1至TOP3:当指数到达这一底部位置时，累计成交额最大的前3个区间。比如800，就是800点至899点。成交指自上交所开业到见该底部位置时，在该区间的累计成交总额，单位亿元。如果你愿意，也可把这一统计做到TOP5，但我的经验是做到TOP3就可以了，太多反而画蛇添足。

  总成交：指这3个区间的累计成交总额，单位是亿元。

  核心价位：根据TOP1至TOP3计算的加权平均点位。它们大多会倾向3个点位的中间一个，但也有例外，比如2638点时，居第三位的是2300点，一加权，核心价位就成了2776点。在一个资金驱动型市场，核心价位就是地心，是真正的引力所在。

  这个核心价位和史太米亚的价值中枢是同一概念，只是他用时间做权数，称为TPO；我们增加了一个玩法，用成交量做权数，可称为APO。好比史太米亚的TPO是价格在时间分布上的“众数”，APO反映的是量在价格分布上的“众数”。

  相对幅度：见底点位核心价位，它反映了最低点相对核心价位的折扣率。折扣越大，牛市越可预期，大盘组织起第一波反攻所需的成交量越小。

  最大冲量：以大盘冲击核心价位时5天平均成交额的峰值来表述，它通常会出现在冲过核心价位之后。比如1849点行情，核心价位2681点，冲击该点位而产生的5日均量峰值产生在2014年12月10日，见3091点之后，为6141亿元。

  比例：最大冲量总成交。

  隐喻能力是我们跨学科认识问题的能力高低反映。打一个比方：TOP1——2900点以下至2800点、TPO3——3100点以上至3200点代表了地球表面即地面。人在地面上行走是不需要冲量的。核心价位代表了地心。地心是引力的来源，地心引力的大小和地心质量成正比，因此总成交就代表了地心质量。要彻底摆脱地心引力，就需要一个冲量，产生足以摆脱地心的逃逸速度。这对火箭设计师来说，需要精心计算。但我们不是设计师，我们只是市场鉴定师。所以我们只通过最大冲量对总成交的比例来考察，要彻底摆脱地心引力需要多大的冲量，它表现为最大冲量和总成交的比例。

我们可以解释为什么当初我会独独选择3127点作为那一段上涨的最高目标，因为从2638点开始，5日平均成交额的最高峰出现在今年3月24日，也就是见3028点之后，这个最大冲量相对于总成交的比例仅0.52%，无法满足最低逃逸速度。而我们在介绍均量线时曾经说过：“只有在潮涌能提供充足能量(中长期均量线形成多头排列)时，浪(5日均量线)才会冲得高；只有当潮涌能源源不断地提高能量时，浪才会一个比一个高。”而2638点的反弹，中长期均量线又迟迟不能形成多头排列，无法给短期均量线提供充足能量，所以，先把3127点作为最高波段目标也就顺理成章了。

  股市的技术分析，表面看，只是一条线问题——上或者下；股市的基本分析，表面看，只是一个“因为……所以……”问题。但实际上，它是一个系综问题，各子系统的状况决定了系统的最终状况，它需要我们从不同维度，进行全面而系统的基础分析，并用基础分析连接技术分析和基本分析。在这方面，专业的、正统的、陈旧的经济金融证券投资分析理论并不能给我们提供任何借鉴，可以给我们提供思想、方法、启迪、灵感的，只有自然科学。

  系统，只有远离平衡，才能形成有序的上升结构。而远离平衡的方式无非两种：一是向下挖坑，像以往历次那样；二是靠冲量推上去。目前来看，这两样都不容易。市场似乎在逼迫我们再次选择，继续走高耗能的、已日渐难以为继的资金驱动型道路，还是走上定价驱动之路？这其实是中国股市要走的必由之路，也是真正让投资者避免年年牛市年年亏的康庄大道。

从房市、汇市看股市

世界万物一切均在变化之中，房市、汇市、金市、股市、商品市场无不如此。而金融市更是变化中的旋涡中心，当上证指数还在3000点上下徘徊时，K线背后的政治、经济、金融、文化、军事、消费等等各种因素却发生着动荡不息的变化。其中最突出的便是房市与汇市，而房市与汇市均关系到资金流动，均与股市有联动关系，所以特别引起投资者的关注。

  金秋十月，对于金融市场，似乎在秋风中夹有肃杀之气。房市的政策调控突然而至，且颇为严重。对开发商、对房产中介的监管，对银行的限贷，对地方政府的问责，对土地财政的督查，使处于狂热中的房市一下遇到秋凉之气，各地房产销售出现大幅下降，“中国楼市将崩盘”的言论又开始在网上流传。然而笔者以为房市事关大局，不可能出现大幅震荡，更不可能出现崩盘。理由有五：一、房地产是宏观经济的支柱产业，牵一发而动全身，在当前经济尚不稳定的背景下，房地产的大幅回落不利于经济的稳定发展。二、从调控政策分析，采取“因城施政”的策略，一线城市要“限”，二线城市要“稳”，三线城市要“活”，从各地实际情况出发，从调控中达到平衡，既解决一线城市的过热，又解决三、四线城市的去库存，因而政策是平衡调控，是降温而不是打压。三、推进城镇化的发展。近日国家发布《推动一亿非户籍人口在城市落户方案》，年均转户1300万人以上，随着城镇化率提高，大量人口从农村进入城市，从而推动房地产的需求。四、与一些发达国家相比，我国宜居地面积相对较少，而人口居多，目前一线城市土地供应面积不足，从而产生供不应求的局面。五、居民的购房情结。中华民族历来有购房置地的传统习俗，在当前资产荒的背景下，因缺乏有效的投资标的，更增强了民众对房产的投资意向。所以房市的降温不可能产生崩盘的后果。相反更有利于经济的稳定和金融的安全。

  汇市与房市一样也成为当前的热点。数据显示，中国9月末外汇储备环比减少188亿美元，总储备降至31663.8亿美元，连续3月减少并创下2011年5月以来最低值。而人民币对美元的汇率也在10月10日、11日连续两日中间价跌破6月7日的重要心理价位，创下六年来的新低。专家分析，人民币在承受美元加息预期和英国脱欧的双重压力，正面临新一轮贬值的压力。如果人民币大幅贬值，就可能迫使资金流向美元升值或日元保值的国家，这将会影响到房市与股市的资金需求。所以汇市的变化同样引人关注。笔者以为，人民币也不大可能出现大幅贬值的趋势，理由有三：一、10月1日人民币正式加入SDR货币篮子，人民币从单一对美元的汇率计算转为对一篮子货币计算，所以如果从美元近期升幅较大比较，人民币的贬值就显得较大，但以一篮子货币比较，却是维持了较为稳定的局面。根据中国货币网CFETS测算，人民币汇率指数更是有所升值。二、央行“顺势而为”的灵活管理，以及采取新型货币政策工具降低货币政策的频率波动，将保持人民币汇率的相对稳定。近期因为面对英国脱欧、美国大选、美元加息等多重压力，通过市场化定价缓释贬值压力，为将来汇率的双向波动创造条件是可行的。三、美元升值难以形成趋势，因为其经济背景尚不稳定，美劳工部数据显示，9月美国非农就业增长依然不如6月、7月强劲，仅小幅上升至5%，GDP的增长也不理想，所以缺乏加息的持续动力。因此汇市也不可能产生大幅波动。

  房市与汇市都关系到资金的流向，都关系到金融的安全与稳定，因而对关于中国是借鉴苏联的弃汇保房、还是借鉴日本的弃房保汇也颇为关注。对于股民而言，更关注的是房市与汇市对股市的影响。从现有政策看，房市的降温与汇市的顺势而为对股市的影响有限，房市与股市虽然历来有跷板效应，但股市尚需产生赚钱效应后方能吸引房市资金流入，所以房市降温只是潜在利好。对于汇市与股市的关系分析，一般而言，本国货币贬值，股市也同向走弱，但当今世界逆向而行，英镑贬值、英伦敦指数上涨，日元贬值、日经指数上涨，那么人民币贬值、中国股市也可能上涨。对股市而言，最重要的是政府希望股市稳中有升。最近关于养老金的入市、3000亿职工年金的入市、引导储蓄资金入市、放宽外资QFII、RQFII额度引导入市，以及深港通的即将开通，均是实实在在的利好因素。除此之外，股市的另一大利好因素是，3000点左右的长期筑底。在经历了股灾、熔断之下，又经历了七年熊市的中国股市的价值洼地已成为全球资金的关注焦点。新兴市场指数的纳入将势在必行，所以股市将进入长周期下的慢牛行情。从百日横盘中上升百点行情，从千股横盘中产生十股涨停，将成为当今股市的新常态。从国家支持的产业重点中寻找牛股，从国资保值增值中寻求自有资金的升值将成为新的投资思路。因此尽快地改变自己的思路、策略及交易方法是十分必需的

一张图告诉你：巴菲特

本期学堂我们将以年化收益、夏普比率等在内的一系列指标来分析一下四大股神的交易风格和投资策略。

  首先上图：



  沃伦巴菲特：

  正如市场对巴菲特的评价一样，他不是一个股市投机者，而是一个价值投资者。这从他的投资广度和深度可以看出来。

  投资广度为20，是几位股神中最少的；而投资深度34%，却又是四人中最高的。

  什么意思呢？

  即是说，巴菲特投资组合中最多只有20支左右的股票；而相对的忠诚度较高。

  其中夏普比率为1.5，即是说，每投入一块钱，巴菲特的目标收益是1.5块钱。(每承担一份风险所附带的期望收益)

  交易胜率为67%，即巴菲特买的3支股票中，有2支是赚钱的，这也为他贡献了30%的年化收益率。

  综合来看，巴菲特就像一位猎人，目标明确，善于等待，精准射击，命中率高。

  乔治索罗斯：

  索罗斯的投资策略鉴于量化和基本面之间，投资广度相对宽泛，同一时间内一般会持有约100支股票。

  夏普比率为2，即收益/风险的期望值比巴菲特高；投资胜率略低于巴菲特，但相差不大。最终年化收益率追平巴菲特，为30%。

  彼得林奇：

  林奇更像是一个弱化版的索罗斯。

  波动性和投资胜率，以及投资深度都与索罗斯一致。

  但是投资广度不及，仅为索罗斯的一半；夏普指数1.4，最终年化收益21%。

  詹姆斯西蒙斯：

  量化投资策略的代表人物，其投资思想是广撒网。

  投资胜率仅为51%，即是说买100支股票，其中51支赚了，49支亏钱。

  但是胜在量大啊，投资广度为惊人的12000，是巴菲特的600倍，索罗斯的120倍；相对的投资深度只有2.6.

  有点类似我们学生时代的题海战术，虽然成功率低，且每次投资的盈利比率不高，但通过打脸而广泛的投资仍可以取得28%的年化收益率。

好深奥呀，向泰兰学习

大赞

都是一些有利于投资决策的咨询，多看看有利于培养自己的决策力哦

转一则国泰系杨飞的访谈：

国泰基金杨飞：三只基金，近一年收益均超50%是这样做到的

【导读】截止10月12日，杨飞管理的三只基金国泰估值优势、国泰中小盘成长、国泰金龙行业精选最近一年涨幅分别为57.65%、52.19%、51.62%同类型基金排名分别为第二、第三、第四。

中国基金报记者李沪生

在征求不少粉丝的意见之后，基金君在本周四邀请到了国泰基金经理杨飞做客中国基金报粉丝会，满足了众多迷弟迷妹的要求。

WIND数据显示，截止10月12日，杨飞管理的三只基金国泰估值优势、国泰中小盘成长、国泰金龙行业精选最近一年涨幅分别为57.65%、52.19%、51.62%同类型基金排名分别为第二、第三、第四。

超人气基金经理在粉丝群中对大家的投资困惑进行了详细解答，包含了对产品、市场等多个角度的解析。基金君对此次交流活动的内容进行了整理，部分问题进行了合并，以下是文字实录~

 

1、

网友“姣”：您管理的几只基金在上半年的表现很亮眼，当大盘出现大幅度下跌时，您管理的基金跌幅远比大盘小，当大盘上涨时，您的基金涨幅也很好。请问您的选股逻辑主要是什么？如何做好风控？下季度您看好哪些行业？

网友“骑猪唱征服”：请问杨总的选股思路是什么样的？如何挑选基金？

网友“李皓”：杨总如何做选股？如何把握股票的买点和卖点？对择时怎么看？

网友“selena”：请问经理在众多基金中能够取得骄人战绩，是如何做到的，有什么秘籍吗？

杨飞：我的投资理念其实是做一些产业和行业成长的一个逻辑，挑选出一些级数比较高的行业，自下而上去挑选出一些公司，在一个合理的估值上进行买入，赚取企业和产业成长的钱。当然在估值相对来说比较贵的时候，我们会选择兑现收益，这也是我们如何去控制风险的一个方法。

下个季度我们比较看好的几个行业，包括光通信、消费电子、园林环保、医药商业，这几个行业应该是我们四季度比较关注的几个行业。

其实买点和卖点，实际上我们是首先选择行业，然后自下而上挑出公司以后，在估值相对来说比较便宜或者合理的时候进行买入，而卖的时候，可能第一行业逻辑发生变化，第二就是估值相对比较贵的时候，我们才会卖。

择时其实要看市场的一个不同情况，其实2015年在市场波动比较大的时候，我们做过一次择时，那个时候实际上市场的流动性发生了一些变化，因此我们判断标准就是如果流动性发生变化，我们会做比较大的择时。

这两年业绩不错，其实我们是坚持一个贯彻一致的投资理念和投资风格吧，虽然市场在这两年变化很大，但是我们的投资理念和投资风格没有变化，这可能是相对来说我们取得比较好的业绩的一个重要原因吧。

2、

网友“晓明”：金龙和估值的选股大部分重合，请问飞总这两支基金的定位以及操作有什么不同，还有就是新发行了大健康，请您谈一下这方面的看法。还有一个问题，最近金龙的估值都不太准确，应该是调仓了吧，请问调仓逻辑是什么？

杨飞：金龙行业和估值优势相对来说不一样的地方主要是他们的契约，金龙行业的契约是0到75的一个仓位比例，估值优势是60到95仓位的一个偏股型基金，所以说差异就是说可能估值优势的弹性会更大一些，特别是在牛市的时候，它的仓位可以到95，金龙行业相对来说会更加稳健一些，每个季度实际上到季末的时候公布季报的时候才会出现大家看到的一些持仓，所以实际上在中间是有一些可能会调仓，调仓的话我们刚才提到了一个是对行业的一个判断，第二个是上市公司个股的估值的一个判断，导致我们做出一些买入和卖出的理由。

3、

网友“@G”：请问杨经理你已经管理了5个基金，精力会不会太分散，而且几支基金重仓股也比较集中，如果下跌对几个基金的冲击都很大，请问有何看法？还有就是杨经理比较看好那些行业，主要采用自上而下的选股策略还是自下而上的选股策略

网友“张馨”：有关注过杨总主管的160212，接下来的选股打算走什么风格？

杨飞：目前来说，我们管理的基金数量是5只，实际上这些基金的一些重仓股的差异性不是特别大，所以说我们跟踪上市公司相对来说还是比较集中的。确实我们的风格一直来说可能是属于比较集中持有一些上市公司的，所以我们会紧密跟踪这些上市公司的业绩，实际上我们选的这些上市公司都是一些基本面非常好，而且行业非常好的公司。

这些公司实际上我们会密切去调研，而且对公司的业绩把握会比较及时，当然也会在一个合理的估值上进行卖出，基于这几个方面的原因，对于一些重仓股来说我们会赚一些比较确定的钱。

刚才行业已经说过了，比如光通信、消费电子、园林环保、医药商业这些行业，其实自上而下和自下而上我们都会结合。刚才提到了自上而下，挑选一些景气度比较高的行业，自下而上是挑选出一些比较好的一些公司，在这些行业当中可能会找比较好的一些上市公司。

估值优势来说的话，我们选股风格是不会发生变化的。我们会观测未来，可能一年比较看好的一些行业，这些行业可能说是景气度比较高，然后同时我们能够挑选出一些上市公司，在这个行业当中，相对来说，可能市场地位比较高，而且估值相对来说在那个时间点上也比较合适，这个时候我们才会介入。

4、

网友“金不换”：1，请问您选股如何选；2工作中哪些小细节让您进步；3.推荐几本书。

杨飞：其实选股之前已经说过了，工作中小细节我觉得就是不断总结吧。其实我在做研究员期间就习惯于去对过去一些好的成功经验和失败的案例进行总结，包括每一年，哪些行业涨幅靠前？为什么？而且哪些上市公司为什么在今年可以取得比较好的一些投资业绩，或者说是这些个股涨幅靠前或者说是涨幅落后的原因是什么？实际上这是非常重要的。

推荐几本书，包括投资交易笔记、投资心理学。

5、

网友“lvy”：1、您的几只基金金龙行业、国泰估值、国泰小盘重仓股差不多，如果想投资您的基金，我们如何选择，谢谢。2、股灾以来到目前您的几只基金阶段收益为正，您都做了哪些工作达到这样的业绩。

网友“风的轮廓”：您管理国泰6只基金（基金君注：杨飞还管理着其他三只基金，分别是国泰金马稳健、国泰大健康和国泰成长优选，其中成长优选在今年5月25号卸任），投资策略有什么不不一样吗？机构持仓比例最高的是中小盘成长，您认为机构看好的原因是什么？

网友“小秋”：请问杨经理，你表现最好的三只基金，你最推荐哪支？

杨飞：其实这些基金来说的话确实重仓股差别不是很大，像中小盘，实际上保险机构持有的会比较多一些。那散户来说的话我觉得可能建议估值优势，相对来说可能第一规模不是特别大，第二相对来说可能弹性会比较大一些，然后如果说是一些风险偏好比较低的一些稳健投资者的话，可能我会推荐金龙行业。

7、

网友“绍三仙”：1、请问基金经理是如何做好资产配置，如何进行仓位的再平衡？

2、年均A股的换手率是多少，如何控制基金高频交易；

3、基金经理是如何设置止盈止损退出策略；

4、选股策略：基本面比较关注哪些财务指标，是运用哪些方式；

5、如何选择行业，发现拐点，做好行业配置，如何做现金管理；

6、A股的逆向投资机会，比如套利交易，定增套利，换股套利机会，您是如何操作的？

杨飞：第一个问题其实就是一个择时的问题，刚才提到了就是说仓位的一些变化其实是随着市场流动性发生变化而发生变化。比如说今年实际上是货币政策中性的市场，所以我们整个全年的仓位一直保持相对来说比较中性的仓位。

我们的换手率相对来说可能月均20到30这样的情况，主要几个原因，第一个其实这两年大家看到市场波动比较大，去年是整个A股市场指数波动很大，今年实际上是行业之间的轮动波动很大，现在很多行业其实涨幅很高的情况下，我们必然会兑现一些收益，去布局一些预期不是很充分的行业，自然会有一些换手。

止盈来说的话，第一个我们的判断是估值，其实这是个很重要的指标，当一个行业或者上市公司的估值到了一个非常比较贵的时候，我们当然会兑现收益。如果说是止损来说的话，第一个我们要放在这个行业的买入逻辑发生变化，或者是行业的景气度，或者行业的上市公司盈利发生了变化的时候，我们可能会做出止损，

8、

网友“美丽世界的雄狮”：杨经理你管理的国泰旗下几个基金今年都表现优秀，在同类基金排名中处于领先地位，但是基金头年排名靠前的基金第二年基本都表现较差，这个也是影响到大家明年继续投资你管理的基金的心理因素。请问您觉得这种现象的本质原因是什么？如何消除投资者的这种担忧？

网友“海阔天空”：请问杨总你管理的基金估值都那么高了，现在买会不会风险很大，不过，国泰的基金确实好，支持你！?为什么杨总的基金里面好多个股都一样呢？这样风险来了，不是一锅端了？

网友“罗叶森”：观察杨经理操盘的几只基金的重仓股相似度很高，相信对相关标的都作了详细调研，但仍然有可能会发生黑天鹅踩雷，请问有什么风控机制。

杨飞：这个问题其实问的比较好，其实也是今年我们非常关注的一点。大家如果关注估值优势，应该知道2015年估值优势业绩非常好的。今年是估值优势第二个完整年，实际上我很期待，就是说能够连续两年业绩会有不错的表现。

实际上这两年市场波动很大，但是我们投资风格依然没有发生很大变化，我们坚持的一些价值投资理念在这两年贯彻的比较彻底，所以说这两年业绩连续不错，应该不是说第一年好第二年不好，因为我们去年的业绩也非常的好。

其实可能第一年好第二年不好的原因是因为每年的市场风格不一样，但是你没有抓住这个核心的东西，而是说赌一种市场风格。比如去年可能是高风险高流动性高估值的一些投资机会，而今年实际上对于一些高估值的行业和公司来说投资机会是不多的，如果说你不是所谓的价值投资理念，而只是说根据市场风格来判断的话，可能相对来说可能不一定会有连续的一些好的投资业绩吧。

基金的估值和公司的估值还不太一样，因为基金的估值实际上是赚取企业和行业成长的钱，在赚取一定收益的时候，我们相对来说会兑现一些收益，所以说我们会投资不同的行业和上市公司，不存在所谓的基金的估值高和低的问题，只要这个上市公司有赚钱的机会，基金都会去投。

9、

网友“张虹”：我定投了国泰估值，感觉很不错！就是想问一下：

1、杨经理是重视择时？还是更像巴菲特一样重视价值？

2、还有就是，想请问杨经理选股的逻辑是什么？行业？价值？重组？成长？还是概念？

3、杨经理是倾向大盘蓝筹？还是中小盘？为什么？

杨飞：我的投资风格实际上偏成长一些，就是所谓的价值成长，成长是非常重要的，企业如果是能够从一个亿的利润到3个亿到5个亿，它的市值必然会逐渐增大，所以我们对成长性的要求非常高。但是同时我们对估值的要求也很高，不是说成长性够好，不论什么估值我们都会去买。我们会在一个相对来说合理的估值上去买入来赚取这个企业成长钱。

我们基本上不参与主题，不参与博弈，因为我们觉得博弈和主题是很难把握的。

如果从风格来说区分来说的话，我们偏向于中小盘，因为我们是成长风格。市值过大的话，其实成长空间是有限的。

10、

网友“yzx”：目前股市交投不活跃的原因？近期投资策略是什么？

网友“养疯人”：四季度行情怎么看？结构性机会在哪些细分领域？

网友“ann”：请问最近股市大盘趋势如何？

网友“678”：通通好！请代为问候国泰明星基金经理杨飞。请问杨飞经理：一是您如何看未来两个半月的股市？二是您操盘国泰估值基金、国泰小盘基金市场都给予了溢价，证明大家非常认可您，请问您控制回撤的主要手段有哪些？三是杨经理您一定要帮我们反映，建议贵公司LOF基金场内申购执行尽可能优惠政策。

杨飞：从目前来看的话，我们对四季度判断依然是结构性投资机会，指数可能不会有大的波动，跟前三季度比较像，主要是我们基于两个假设条件，第一个是货币政策依然保持中性，第二个是宏观经济保持稳定。

如果说结构性投资机会的话，我们刚才提到了最看好的几个细分领域，第一个是光通信，第二个是园林环保，第三个是消费电子，第四个是医药商业。

其实控制回撤的话，我们就通过几个方法。第一个就是通过组合的方式去控制回撤。我们组合当中有弹性非常大的一些成长股，当然有一些低估值的稳健增长的公司，其实在成长股回调的时候，我们稳定的公司依然会获得比较好的收益。第二个就是通过对个股的估值的一些判断，来进行仓位的一些调整来控制回撤。可能有些上市公司其实估值已经很贵了，那这个时候我们必然会兑现一些收益，降低一些个股的仓位来控制回撤。

11、

网友“camel”：最近房市调控严重，股市会有一波行情吗？基金经理短期和长期分别看好什么板块，散户应该怎样选择投资标的？

杨飞：最近房地产调控可能会有一些资金流向二级市场。长期来说的话，比较看好的两个板块是大健康和科技，因为相对来说，这两个行业是创新型的行业，未来的需求长期存在。中短期比较看好的，刚才我们已经提到了，包括光通信、园林环保、消费电子。

我觉得散户的话可能更多的要从一个大的方向和大的趋势上去看，比如说政府的一些相关的政策，包括这个行业的一些变化，而且可能大家更要关注一些涨幅。如果涨幅过大，估值过贵的一些公司尽量回避。

12、

网友“负笈海外”：1、熊市阶段，底部具体形态如何预测？比如是蓝筹稳步上扬，还是小盘题材轮动？形态背后的要素逻辑是什么？比如货币，汇率，经济等预期。2、健康概念大方向的看法，和细分领域的研究心得，比如养老地产，基因，糖尿病等。

杨飞：我之前是看了6年的医药，所以说对于医药行业还是有比较好的了解，并且之前是发了一只大健康基金。其实从行业配置来说的话，养老、基因检测、细胞治疗，这些都是一个方向，但是实际上这就是长期方向和短期方向的差别。这些行业实际上说短期都没有什么盈利，但是中长期可能是一个好的发展方向，但是对于我们投资来说的话，我们可能更会关注短期的一些业绩和盈利的重合。

这也是跟我的投资风格有关，因为我是比较关注基本面景气度开始持续向上的时候介入行业，如果这个行业短期看不到业绩的时候，我觉得可能相对来说风险会比较大，比如做一个新药研发，可能已经进入了3期临床，但是到了后面审核不通过，都有可能使这个产品无法上市。我觉得可能我们希望能赚取这个药品上市以后，从一个亿的利润卖到10个亿利润的钱，这样的情况更确定一些。

13、

网友“ZhuB”：?从杨总您的基金风格看，您应该属于投资价值成长股的方向，而锂电产业未来几年应该还会继续扩张，您怎么看待锂电行业的市场发展空间？对于成长股，如果经过半年的回调但估值依然偏高，您是选择等待更好的价格，还是根据指数的走势决定是否建仓？谢谢

杨飞：投资风格，刚才说了肯定是偏成长的，而且是价值成长。锂电行业价格在明年上半年可能会有比较大的压力，可以看到上游的一些锂的价格已经开始出现下降，也就是说会有更多的企业来进入这个行业，供过于求的时候价格会有比较明显的下降趋势。

成长股来说，如果说是回调完了估值依然贵那我们依然不会去投，我们相信这个市场里面依然会有比较好的值得选择的一些行业，在一个估值合理的时候，我们会去投。

14、

网友“nightcap”：请教个问题。某基金若今年未分红，今年来的阶段涨幅和今年来的累计收益率是应该保持一致吗？

杨飞：如果基金没有分红的话，阶段涨幅和累计收益率不太一样，累计收益率是从年初到最新的一些情况，阶段可能是某个区间的一个收益。

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网友“佳人”：健康医疗板块后市如何？配置一些医疗方面的指基如何？

杨飞：健康医疗板块的话，实际上从中长期来说肯定是大的配置方向。因为无论是什么时候，其实医药行业的需求都是长期存在的，但是可能会依然是结构性的一些机会。因为整个医药板块的话，实际上跟前几年已经不太一样了，如果说你配指数基金的话，我觉得可能不太合适，因为指数基金是全行业进行配置的。我觉得在这个时候，实际上相对来说，可能配一些医药主题基金会比较好一些，因为他们会更贯彻一些自下而上的一些挑选一些细分的一些领域和行业可能会比较好的一些超额收益。

16、

网友“蔚蓝的海”：我配置的是医疗，医药，传媒，养老军工指数基金，请问这样？的配置合理吗？我觉得是不是还缺个什么呢？

杨飞：其实这几个行业都是弹性非常大的行业，而且是前两年热点的行业，这几个行业最大的特点就是前期涨幅过大，估值过贵，所以实际上相对来说，我觉得短期来说风险可能会更大一些。

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网友“一笑而过”：请问杨经理，我定投的160211和020003最近一个月的收益不是太高，能给我们分析一下原因吗？这两只基金是看哪一个板块？是创业板还是？？

杨飞：确实最近一个月我们的基金表现相对比较平稳，主要原因是因为我们的几个重仓股前期涨幅比较大，短期有调整的压力，但实际上我们在9月下旬也布局了一些为四季度准备的公司和行业，我们相信四季度应该会有比较好的一些表现，特别是随着季报的公布，我们所配置的一些行业都是业绩能够持续超预期的一些行业，所以说我们相信在四季度会比较好的一些涨幅。

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网友“王勇”：持股周期一般多长，一般股票卖点如何把握？

杨飞：我们一般持股周期相对来说还是比较长的，有些可以持有1到2年的时间，短的当然会有3个月到6个月，这是基于我们对买入的理由发生变化的时候，我们才会考虑卖出。

卖点的话，其实我们刚才提到的第一个就是估值，如果说是这个行业，最大的成长性没有发生预期上的改变，但是实际上估值很贵了，我们依然会考虑卖出。当然了，如果说这个行业的景气度发生了一些拐点性变化，或者说是这个公司上市公司的业绩低于预期的时候，我们也会考虑卖出。

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网友“A蒙培慧”：请教个成长股与周期股估值的问题 一一如果一家中小创公司所属行业是高增长行业，每年的业绩大幅度增长，譬如未来三年年均增速50%其他条件如营收每年也有30%的增速毛利率也在提高，这样的情况下是否可以按peg=1来给估值 或者估值适当给到peg大于1 ，这方面如何把握？如果这是个周期性的行业，刚好属于周期的底部未来三年的业绩增速也有复合年均50%的增速 那又怎么给估值？谢谢

杨飞：我觉得这个是要根据市值来看的，如果比如是成长股，每年50%以上增长的话，比较大的项目可能peg会略小于一，如果市值比较小的话，可能相对来说是可以给到peg大于一这样的溢价。

对于周期股来说的话，如果说是3年持续保持50%以上增长，其实它不属于短周期了。任何一个周期股的话，如果说是能够保持3年的连续50%增长的话，我觉得可能是他是一个弱周期股，那这个时候在他周期底部的时候，是可以给peg等于1的。

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网友“陈东￥神农投资”：对医药板块后期的成长性如何看待？是不是熊市中的稳妥选择？

杨飞：医药行业现在进入相对来说进入一个稳定增长期了，与过去三四年那种快速增长不太一样，所以我觉得选择一些主题性基金相对来说可能会好一点，指数基金可能不太适合，因为整个医药板块的增长现在每年不到10%，指数基金可全市场配置，全医药行业配置实际上可能不会获得太好的收益。如果选择医药主题，基金的话可能还是自下而上。基金经理会有一些个股和行业上的差异，我觉得可能会有一些比较好的表现。

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网友“何处是安身立命处”：国内的股市近几年是否会走出类似美股的慢牛？国内选股长期持有低估股待涨是否可以赚钱？历史数据是否可以反应此基金能力？3000点大胆买入基金亏损几率是不是很小，3000点据说是相对低点，但是也有文章说A股存在泡沫，是否真的还是高估了，假如高估了是不是意味着危险呢？谢谢飞哥。

杨飞：其实市场的涨跌跟几个因素关系比较大，第一个就是刚才提到的流动性，第二个是宏观经济，第三个是估值，其实这3个点的都反映出来如果货币政策保持中性，宏观经济比较稳定，第估值不是太贵的情况下，我们相信市场会走出一个慢牛。

我觉得估值低，不代表是买入的理由，如果这个行业已经被市场所抛弃，或者说是这个行业景气度持续向下，那实际上估值再低，都不会成为你买入的理由。我们要选择的应该是景气度持续向上，但是估值依然比较低的一些行业和公司，历史的业绩应该能够大部分表现。

其实从去年下半年开始，市场对整个基金投资影响是比较小的。今年以来所有的股指都是跌的，但是基金依然会取得比较好的正收益。这两年市场是一个震荡市，这个情况下对基金经理选择的个股行业的要求会比对指数判断更高。

我觉得现在A股来说的话，实际上并没有泡沫，是因为所以所有的上市公司的估值都没有达到所谓的泡沫阶段。

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网友“浮云”：请问杨经理2016第4季度的投资理财思路，想了解一下3只基金的大方向，谢谢！

杨飞：2016年四季度的投资策略，刚才已经提到第一个，就是说我们对指数的判断是中性，所以说我们的仓位相对来说偏中性仓位，但是依然有赚钱效应，所以我们比较看好的行业，包括刚才提到的光通信行业、园林环保行业、消费电子行业、医药生物行业。这几个行业相对来说，是我们四季度比较重仓持有的一些行业。

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网友“萌太龙爱吃肉”：请问杨经理旗下金龙 本季度持有股票是哪些板块？

杨飞：金龙行业本季度主要持有的一个是光通信的光纤光缆板块，还包括像园林环保板块，包括消费电子板块、医药商业板块。

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网友“123”：最近一个月您的基金均未跑赢大盘，请问主要原因是否是由于重仓股进行调整所致吗？对于整个四季度您是看空还是看多？

杨飞：其实9月份我们的基金的涨幅跑赢指数了，是取得正收益的，可能没有前几个月涨幅那么大。有一些重仓股在9月份出现一些回调，但是我依然觉得四季度是很好的一个布局机会，我们在回调当中也集中加仓了一些我们比较看好的一些行业。

四季度来说的话，指数依然觉得是震荡，所以我们对指数没有太多的预期，可能是看平。

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网友“球球”：大盘未来长期走势是怎样的预期？有些基金现在净值很高了，但过往业绩很好，现在能不能买呢？现在小幅亏损的是不是要出清呢？

杨飞：大盘的中长期预期刚才提到的，我觉得如果在我们刚才所说的几个假设条件，比如货币政策和宏观经济没有发生变化的情况下，我们认为依然是慢牛，但在这种震荡的情况下，其实差异是很大的。对基金来说的话，其实所谓的估值高和低不是最重要的判断理由，而是应该判断这个基金经理的投资理念和投资风格，是不是比较适合这样的市场。

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网友“王勇”：现在国泰估值的个股位置都比较高了，会不会现在买进去国泰估值，会不会由于以前涨幅太大而导致后面跑输指数？

杨飞：估值优势的前十大重仓股，在6月30号的时候，大家看到的可能会和最近三季报出来以后看到的不太一样。今年为什么会有一些换手相对来说比较高，主要原因也是因为有比较好的表现比较好的公司和行业，我们做了一些兑现收益的方式。

神舟十一号飞船今日发射 八成航天概念股三季报提前预喜

最新消息显示，神舟十一号飞船拟在10月17日发射，主要承担航天员运送和空间站技术验证两大核心任务。神舟十一号飞船进入太空之后，还要与天宫二号空间实验室进行交会对接。

　　国金证券称，我国航天业已进入业绩集中兑现期，伴随着长征系列火箭、载人登月、火星取样返回、带外行星探测、太阳能空间电站等航天重大工程全面铺开，景气度极高。

　　八成航天概念股预计盈利

　　据了解，神舟十一号飞船此次任务的主要目的：一是为天宫二号空间实验室在轨运营提供人员和物资天地往返运输服务，考核验证空间站运行轨道的交会对接和载人飞船返回技术；二是与天宫二号空间实验室对接形成组合体，进行航天员中期驻留，考核组合体对航天员生活、工作和健康的保障能力，以及航天员执行飞行任务的能力；三是开展有人参与的航天医学实验、空间科学实验、在轨维修等技术试验，以及科普活动。

　　有业内人士分析，随着“天宫二号”成功发射及后续空间站建设，我国航天产业将逐渐由大转强，而神舟十一号的发射更是将我国航天事业推向一个新的高度，“十三五”期间我国航天产业预计仍将保持百亿量级高投入，特别是在政策、资本和技术的推动下，中国航空航天产业发展已经进入快车道，航空航天产业迎来新的发展机遇。

　　值得注意的是，随着航天产业的发展，相关航天概念股业绩也出现转机。

　　《证券日报》记者整理统计数据发现，在已公布的38家航天军工概念股中，八成公司2016年前三季度预计盈利。其中，有8家预增；13家略增；3家续盈；3家略减；2家预减；2家扭亏；3家首亏；1家减亏；2家续亏；1家增亏。

　　其中，中鼎股份、中航机电、银河电子、航天电器、北方国际、航天发展、兴森科技、神剑股份8家公司2016年前三季度的净利润预计达到亿元以上。

　　此外，《证券日报》记者发现，在上述38家公司中，有25家公司预计2016年前三季度净利润实现同比增长；其中，有14家公司净利润预计同比增长上限达50%。

　　另有烽火电子、苏州固锝、东土科技、中航飞机、西仪股份5家公司2016年前三季度的净利润预计同比增长超100%。其中，烽火电子2016年前三季度净利润预计盈利6940万元至7160万元；同比增长1420.7%至1468.9%。公司解释业绩大幅增加的原因为“产品结构发生变化”。

　　“公司有望凭借技术壁垒和市场壁垒享千亿机载设备、数十亿降噪细分市场红利。”安信证券分析称，公司为我国军机、车通信系统的重要厂家，是我军航空机载内话通信系统龙头，产品普遍装备于全军各型号飞机。随着我国航空黄金10年到来，航空产值高达2万亿元(据中国制造2025测算)，军用机载电子设备空间预计高达2000亿元，军用机载降噪模块10年空间预计可达30亿元，民品空间更加巨大。

“十三五”市场规模料达8000亿元

　　国家国防科技工业局党组10月12日在《人民日报》刊文透露，“十三五”及未来一段时期，中国航天将以航天强国建设为统领，坚持创新发展，全面贯彻落实国家创新驱动发展战略，把提高自主创新能力作为事业发展的战略基点，更加注重原始创新和颠覆性技术创新；坚持协调发展，统筹科学部署各类航天活动，推动空间科学、空间技术、空间应用全面发展。

　　力争到2020年左右实现重点突破，加速迈向航天强国；2030年左右实现整体跃升，跻身航天强国之列；2050年之前实现超越引领，全面建成航天强国。

　　渤海证券分析师李骥指出，十三五期间，我国太空发射任务密集，预计发射长征火箭110次，年均达到20次左右，发射密度提高一倍。

　　国金证券发布研报称，运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网三大工程将中国航天工业未来发展的重点，市场规模在“十三五”末有望达到8000亿元以上。

　　数据显示，2015年全球航天经济总量达到了3353亿美元，其中，商业航天活动占全球航天经济的76%，总计2460亿美元，商业航天经济规模较大。此前在第二届中国商业航天高峰论坛上航天科工发布的五大商业航天项目，预计投资超千亿元，产出超千亿元。航天领域投资回报率高，美国、欧洲多家评估机构显示，航天领域每投入1元，将产生7元至12元的回报。

　　国金证券建议投资者称，积极关注与航天发射任务紧密相关、同时具有资产整合预期的航天科技集团旗下资产平台：航天动力(背靠航天六院，发动机类资产整合一马当先)、中国卫星(中国小卫星之王，五院旗下优质资产平台)、航天工程(航天一院旗下唯一资产平台，集团资产证券化受益标的).