债转股“燕归来” 谁的玫瑰谁的刺

在主题匮乏的A股市场，债转股概念在政府文件一公布便迅速点燃了资金的做多热情。10月11日以来债转股概念指数累计上涨7.95%，龙头股海德股份、信达地产四个交易日涨幅分别高达41%、26.34%，而同期沪综指涨幅仅0.51%。

　　对于资本市场而言，债转股概念将如何演绎、发酵，早在17年前便给出了一些提示。但时移势易，旧瓶装的并非老酒。与上一轮债转股相比，本轮债转股概念有何新意？哪些概念将受益，其可持续性又如何？

　　新酒入旧瓶老调不重弹

　　10月10日，国务院正式发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，新一轮债转股就此宣告重启。

　　对于资历较深的投资者而言，债转股的话题并不陌生。17年前即1999年，为处理国有银行居高不下的不良贷款，我国政府相继成立信达、东方、长城、华融四大资产管理公司(简称AMC)，分别对建行、中行、农行和工行四大国有银行的坏账进行剥离。

　　2010年，国务院公布《关于实施债权转股权若干问题的意见》，经贸委向四大资产管理公司审查推荐601户债转股企业，总额4596亿元，自此政策性债转股开始实施。债转股是四大AMC处置不良资产的手段之一，用以解决企业负债率过高的问题。

　　似曾相识燕归来。17年后，管理层再度启动债转股，新一轮的债转股和过去是老调重弹还是新酒入旧瓶？

　　上一轮债转股中，四大行的不良债务全部剥离给了四大资产管理公司，但由财政部发行1.6万亿特别国债予以消化，即由中央政府兜底。而新方案对如何“市场化”进行了细化。

　　海通证券分析师姜超指出，本轮债转股重启，强调市场化原则。债转股与兼并重组、盘活存量、股权融资、破产清算等手段并列，主要目的在于助力企业降杠杆。强调市场化原则，未设试点规模，由市场主体主导，政府只起政策引导作用。

　　“转股对象由市场主体自主决定，不包括经营改善无望的僵尸企业，但筛选标准仍不够明确，预计将以负债较高的周期性行业龙头为主。”姜超表示。

　　同时，银行不直接转股，实施机构多样化。明确银行不得直接转股，需通过实施机构间接实施，包括国有AMC、地方AMC、国有资本运营公司、银行投资子公司等，或通过银行或地方政府主导的产业基金等形式推进，地方AMC将在地方国企债转股中发挥重要作用。

　　“本次债转股中，政府有意向市场化方向推进。并且实施债转股的企业将集中于有潜在价值、出现暂时经营困难的企业。在当前四大AMC市场化的背景下，不良资产转让价格下行，商业银行自身处置不良资产的动力有所提升。未来银行持有股权资本占用能否进一步明确规定以及债转股的退出机制制定将是影响商业银行参与债转股动力的因素。”民生证券分析师李少君。

　　“上一轮债转股成功的关键在于加入WTO和房地产市场化后我国经济经历了一轮上行周期，本轮债转股处于国内经济持续下滑，国际国内需求依然乏力的情形下，债转股后企业的盈利能力和偿付能力是否能够改善仍需观察。”上海证券分析师刘骐豪表示。

火热布局优胜劣汰

　　在主题匮乏的A股市场，债转股重启的话题在政府文件一公布便迅速点燃了资金的做多热情。10月11日以来债转股概念指数累计上涨7.95%，龙头股海德股份、信达地产四个交易日涨幅分别高达41%、26.34%，同期沪综指涨幅仅0.51%。

　　“债转股的启动，标志着企业降杠杆的开始，主要利好以下几类行业板块。”中信证券深圳分公司首席投资顾问符海问认为，债转股的目的是为了降低企业的杠杆率、提高企业的盈利能力，因此利好那些资产负债相对较高以及周期性较为突出且处于去产能阶段的行业板块，如钢铁、煤炭等，但由于债转股是一种渐进式的做法，因此对上述板块的影响可能也是渐进式的，不大可能立竿见影。但作为处置参与主体之一的资产管理公司(AMC)则不一样，因为这类公司受益最为直接，因此相关概念股的表现短期表现可能更强劲。

　　“对应债转股的参与者，债转股概念股可以细分为五类：AMC业务、金融交易所、转股获批、转股预期以及银行。”国联证券分析师张晓春指出。

　　尽管业内普遍认为银行将受益债转股，但当前银行股表现并不明显，市场似乎并未将其纳入债转股概念，中信银行指数近四个交易日下跌0.51%。中国国家发改委财政金融司副司长孙学工日前更表示债转股可能增加银行的风险，但政府已有安排来限制此类风险。

　　“银行长期是否有受益预期需要基于具体的标的企业和转股价格等一系列情况进行分析。”张晓春认为，银行是否进行债转股、选择什么样的企业进行债转股，可以看做是新的投资决策。最好的情况是决策正确，在周期底部进行了股权投资，未来行业和经济好转，银行获得长期股权回报，最差的情况是决策失误，企业继续亏损，最后破产清算，股权清算顺序在债券之后，最后所获收益还不如当初不进行债转股。

　　留一分清醒

　　“目前债转股还没有进入实质性操作之中，对于债转股仍然是概念性的投机炒作，除海德股份外，其它大部分概念股的可持续性值得商榷，高度也是有限的。”新时代证券研发中心研究总监刘光桓说。

　　刘光桓表示，债转股的最终还是要选择二级市场退出，对二级市场无疑是一轮大扩容、大抽血，而且涉及债转股的公司由于债务巨大，将来巨额的债转股上市流通后，盘子更大、更沉重，股性呆滞，成长性差，投资价值不高，给二级市场的投资者增加负担，从这一方面来看，对市场是中长期利空。

　　“整体来看，债转股概念的火爆归结于市场情绪炒作的因素大一些，火爆行情可持续性有限。由于更具体的措施尚未明确，相关概念上市公司基本面情况的改善还有待观察。”张晓春表示。

　　刘骐豪指出，对于管理层倡导积极引导储蓄资金转化为股权投资这一点可能更能牵动市场的心绪，但在股灾阴影犹存，制度体系尚需完善，实施办法仍需细化的背景下，引导储蓄资金转化为股权投资将不是一个短期的过程。

　　姜超亦建议降低债转股预期，基本面仍为王道。上一轮债转股受益于经济复苏周期的到来，而此轮债转股时，经济下行仍未见底。过剩产能企业即使进行债转股，面对需求增长有限，其盈利能力和偿付能力的改善仍具有较大的不确定性。

　　“债转股推出以及引导储蓄资金转化为股权投资等利好形成市场反弹的逻辑，尽管我们均能找到其缺陷之处，但相对乐观的市场预期在短期难以证伪的情形下也将对市场形成支撑。短期市场或将再度步入震荡行情以等待更加明朗运行环境。操作上也勿盲目乐观，以低吸把握波段为主。”刘骐豪表示。

万亿PPP开启投资盛宴 四季度基建项目有望密集出台

稳增长加码 PPP成促投资发力点

　　近日，促投资打出政策组合拳，PPP政策从“框架”走向“落实”，基建投资批复也进一步提速。业内人士认为，当前经济下行压力加大，稳增长政策显著加码，基建投资仍是主要发力点。在当前稳健的货币政策和积极的财政政策下，PPP将成为撬动财政的支点，随着四季度万亿PPP项目加速落地，对基建投资的拉动作用将越来越明显，全年经济增长有望实现预期目标。

　　促投资打出政策组合拳

　　13日，第三批516个PPP示范项目落地，计划总投资金额1.17万亿元，比第二批示范项目增加77%。有分析认为，由于本次PPP项目总体规模远超前两批，意味着整个投资有望回升，特别是民间投资。

　　有消息称，未来一段时间我国将针对扩大投资，尤其是民间投资推出一系列扶持措施，重点包括支持创投资金进入实体，加强城市地下综合管廊、网络基础设施、棚户区农村危房改造以及教育文化卫生等重点领域和薄弱环节建设，着力补齐城市防洪排涝设施、小型水利工程等短板。

　　广发证券认为，当前经济下行压力较大，确实需要适度增加投资托底经济增长。如果政府希望维持整体投资增速与去年10%持平，则需要在保证8-12月正常情况下7.8万亿元基建投资的同时，额外增加0.8-1.4万亿元基建投资。虽然财政赤字确有足够的扩张空间，但今年的财政预算草案已规定赤字率为3%，因此政府希望今年通过PPP模式适度促进基建投资。

　　四季度基建项目有望密集出台

　　近期，基建的批复和落实速度也呈加速之势。

　　10月以来，发改委新批复两铁路项目和两城市轨道交通规划，项目总投资为1339亿元。9月发改委共审批核准固定资产投资项目23个，总投资3197亿元。前8个月，发改委已累计批复基建投资项目逾1万亿元。自2014年9月陆续推出11大类重大工程包以来，截至今年8月底，已累计完成投资66066亿元，比7月底增加2299亿元，已开工48个专项、407个项目。

　　业内人士指出，目前轨道交通项目审批权已下放，若申报条件下调至城区人口在150万人以上，2020年达到申报标准且尚未开通地铁的城市或达79座，预计将新增万亿元投资空间，未来10年城轨投资将达4万亿，迎来黄金建设期。

　　从统计局数据来看，基建项目的施工落实速度正在加快。1-8月全国固定资产投资同比增长8.1%，其中基础设施投资增长较快，1-8月份同比增长19.7%。另据近期公布的重卡销售数据，今年8月重卡销量飙升，同比增幅达45%创年内月度新高，此外，挖掘机销量8月也同比增长44%。业内人士预计四季度固定资产投资增速将逐月回升。

　　招商证券指出，近期房地产调控开始发力，意味着稳增长势必靠基建。根据交通部最新披露数显示，1-8月，全国公路交通完成固定资产投资1.03万亿元，单按照交通部计划，今年全年公路建设目标是1.65万亿元，这意味着仍有6000多亿元投资将在未来几个月加速释放。今年铁路计划投资规模约为8000亿元，但1-8月铁路完成固定资产投资4529亿元，仍有目标额度近半投资需要完成，四季度基建项目有望密集出台。由于地方政府自身背负的巨大债务压力，而基建投资体量较大，PPP模式的应用将成为必然选择。

万亿PPP开启投资盛宴

　　在政策利好的催化下，PPP正加速落地。

　　近日，发改委向社会公开推介传统基础设施PPP项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域。财政部等部门也发布了第三批PPP示范项目。PPP项目库正进一步扩充。

　　财政部副部长史耀斌近日在“PPP改革在中国”国际研讨会上指出，截至2016年8月底，财政部全国PPP综合信息平台项目库已收录10313个已实施或待开发的PPP项目，覆盖19个行业，总投资预计12.3万亿元，其中已签约项目投资额超过1.4万亿元。

　　民生证券指出，入库的10313个项目，其中识别阶段、准备阶段、采购阶段、执行阶段、移交阶段的项目数量分别为6739个、1863个、775个、936个和0个。由此可得，8月末入库项目落地率为26.2%，而第一季度为21.7%，第二季度为23.8%，表明项目落地率稳步提升。

　　示范项目落地加速在基建央企三季度订单中也得已反映。据华泰证券指出，从目前已披露的1-9月新签合同情况来看，三季度基建央企订单显著上升，其中中国中铁、中国铁建增速连续三个季度提升，中国建筑基建业务1-9月累计增速高达124.41%，三季度单季继续同比增长94.94%。PPP背景下，央企新签基建订单主要以PPP模式为主，由于PPP合同的高毛利率和高回款保障，因此对提升大型基建企业盈利能力有很大帮助，预计三季报业绩也将持续向好。

　　“目前全国申报开展PPP的项目达数十万亿元，如能推动上述项目落地，将大幅缓解经济下行压力。”业内人士认为，在政策推动下，PPP进入加速落地期。目前第三批示范项目公布，加之三季报正相继出炉，PPP行情之风已在路上。下一波PPP行情关注三条主线，一是低估值有业绩的PPP龙头；二是前期有PPP预期，目前项目密集落地的企业；三是有实质运营的企业，后续PPP将有所分化，“PPP 运营”的公司将脱颖而出。

私募：目前位置就是底部 指数将冲击4380点

未来风险在于系统性金融风险、加息的不确定性和汇率的波动。看好传统产业中有望升级的细分龙头，以及新兴产业中的新能源汽车及其智能化产业链。

　　短期市场修复后会有一个整固过程，但中长期来看，目前位置是底部，指数将冲击4380点，尤其看好骗补风波释放后的新能源汽车板块。

　　温莎资本首席策略师 李荦

　　金石投资总裁 姚鸿斌

　　■ 多空论剑

　　私募人士认为，经济和股市都在筑底，权益类资产的风险偏好在提升，A股有望继续反弹。长线投资者此时可以持有看好的个股。

　　预计股指向上

　　中国证券报：交易量、市场人气均出现回升，这种状况能否持续？

　　李荦：短期市场进行修复之后，会出现反复整固的过程，这是正常现象，前期下挫后依旧存在一部分套牢盘，这个位置还需要一段时间换手。从中长期角度看，目前位置就是底部，行情会逐步展开并演绎下去。我们坚持指数将冲击4380点的判断。

　　姚鸿斌：大盘量价配合较好。由于当前的低利率环境，权益类资产的风险偏好提升，特别是对逐步形成共识的优质资产。从资金层面看，融资需求正在回暖，由于房市调控的挤压效应，部分资金正在转投股市，近期银行存款下降，资金有流入股市倾向，因此继续看好股市反弹。

　　中国证券报：近期房地产调控、银行债转股、企业去杠杆等一系列政策，利好实体经济，会否带来基本面回暖？

　　李荦：基本面确实有回暖迹象。拉动经济的三驾马车都存在改善的可能性，我们通过简单拆分政府和民间的方法进行观察。虽然民间投资持续下行，但政府投资非常旺盛，包括加大财政赤字、推动基建投资等，都对经济起到托底作用。此外，随着PPP模式的推进，政府投资将逐渐撬动民间投资，或者说，PPP为此前找不到投资去向的民间资本提供了充足的机会。一年以来，房地产价格的上涨带动新开工回暖，将在未来一段时间内持续体现出来，房地产的流动性较差，需要一定的政策反应期。

　　虽然政府消费大幅萎缩，但民间消费一直非常惊人，大家看看茅台是怎么创新高的就会明白。

　　中国目前已经不是当初那个需要不断出口创汇的中国，但适度的货币贬值肯定会对出口产生正面影响。现在的问题是海外的需求能否改善，这主要看欧洲，因为美国的需求相对平稳，但过去几年欧洲市场下滑得太快。从目前情况来看，欧洲依旧乏善可陈，但也不会更差。整体上看，经济不大可能更糟糕，但存在反复的可能性，需要密切关注市场的变化。

　　至于房地产政策调控、银行债转股，这些都很重要，但能否成为决定性因素，还需要进一步观察。不过，企业去杠杆肯定是非常重要的手段，美国在经历2008年危机后，就一直在走政府和私人部门加杠杆，企业去杠杆的道路，结果是企业盈利改善，债务风险化解，政府帮助企业走出困境；同时，私人部门随着企业盈利的改善获得了更多回报，形成正反馈。

　　中国证券报：有观点认为，今年底或明年一季度经济将探底，你怎么看？

　　李荦：经济探底这个说法要看假设，是从大周期的角度，还是从数据角度。有时候数据是领先的，有时候是滞后的，是否在一个特定时期探底，现在不好说。但从周期的角度看，又要结合短周期、中周期和长周期来分析。我的看法是，现在股市是底部，经济存在反复，多重因素共振的时点正在临近。

　　姚鸿斌：经济和股票市场正在构筑底部，但这个过程持续的时间较长，还不能确认年底经济会探底成功。

　　中国证券报：对中短期的A股走势如何预测？风险和机会在哪里？

　　李荦：我们并不是特别关心短期走势，但从中期甚至更长的时间来看，A股应该会持续走强。我们坚信，随着房地产调控的推进，纯投机性资金会逐步从楼市撤离，但现阶段资金可选的投资方向很少，最终会回到股市。四季度主要的风险在于信用风险带来的利率冲击以及银行理财收益率持续下行带来的再投资风险。

　　机会主要有深港通带来的预期改善、企业盈利改善推动估值修复、美国加息靴子落地。

　　姚鸿斌：中短期继续看好股市反弹，风险仍然是美联储加息的不确定性、人民币汇率波动和房地产这个“幺蛾子”，机会存在于结构性层面。

关注新能源车

　　中国证券报：当前热点仍然散乱，这种情况下如何操作？

　　李荦：对于短线投资者，窄幅震荡可能要延续一段时间，如果个股选择能力足够强，就盯住个股做波段；对于中长线投资者来说，这个位置就是底部，选好个股后拿住就可以。

　　姚鸿斌：热点散乱但个股活跃，最好的策略是轻大盘重个股，寻找全市场的优质资产能力是对投资者的一个考验。

　　中国证券报：中长期看好哪些板块？

　　李荦：站在当前时点，我更看好新能源汽车产业链、医药板块、金融板块、物流快递、国企改革。这里我主要谈一下新能源汽车，过去几个月，因为骗补事件导致整个板块杀跌，这既是市场情绪的体现，也有行业风险集中释放的过程。

　　随着骗补名单的出炉和惩罚措施的明确，整个板块已经度过了预期不确定的最坏时期。从长远角度看，新能源汽车是国家战略，不但有来自于节能减排的压力，也由于国家对能源结构和汽车产业整体升级的战略规划，因此这个行业的成长性是存在的。根据中汽协9月数据，新能源汽车保持高速增长，产销同比分别为25.7%和43.8%，这意味着行业的大逻辑并没有破坏。

　　新能源汽车板块整体的风险释放完毕，将重新成为市场持续关注的热点。

　　姚鸿斌：中长期看好传统产业中能够不断降低生产要素成本、实现产业升级有效提升效率的细分行业龙头企业；新兴产业中，看好新能源汽车及智能化产业链、半导体芯片产业、通讯及5G、人工智能、大数据等。

RBC：不确定因素隐现 美联储加息或推迟至2017年中

RBC Capital Markets亚洲外汇策略主管Sue Trinh周一(10月17日)在报告中称，即便有良好经济数据的支持，但由于对金融稳定的担忧，美联储可能会发现很难在今年提高利率。

　　美国方面上周五(10月14日)公布的数据显示，美国9月零售销售月率增长0.6%，创三个月来最大升幅；同时，作为美联储关于通胀的前瞻指标之一，美国9月生产者物价指数(PPI)月率增长0.3%，年率增长0.7%，创下自2014年12月以来的最大增幅。

　　美联储主席耶伦(Jannet Yellen)上周五表示，要使经济从危机中完全复苏，可能需要“高压”政策。危机压制了产出，令工人失业并可能成为永久的伤害。这进一步暗示美联储倾向于在一段时间内让通胀继续回升。

　　Trinh在报告中写道，“美国大选、意大利全民公投、法国大选、银行业压力担忧以及英国脱欧后果，是可能引发全球金融市场波动的‘已知未知因素’。随着这些顾虑超出相对乐观的经济形势的影响，美联储可能要到2017年年中才会加息。”

资金青睐 债市依旧偏强

国庆节后，国债期货市场在现券收益率区间波动的影响下呈现振荡格局。但从节后首日的高开表现可以看出，当前期债价格仍维持了偏强振荡态势。预计在央行锁短放长的稳健政策之下，收益率波动也将呈现区间特征，整体偏宽松的市场氛围利于收益率维持低位运行。从一级发行来看，债券市场配置需求仍是市场主流。

　　央行回收流动性无碍收益率低位运行

　　从国庆节过后的央行公开市场操作来看，频繁的净回笼操作更加确认了央行稳健货币政策的思路。同时，节后资金成本也伴随着压力释放出现集体回落，隔夜资金利率水平已经回落至2.16%左右，2周利率水平回落至2.54%左右，均较节前高峰的2.327%和2.6%出现大幅下降。本周伊始，央行继续净回笼1745亿元，继续通过7天、14天等长短期限的搭配来实现稳健操作。本周仍将有7000亿元左右的资金规模到期，预计央行仍将秉持稳健货币政策的原则，灵活调节资金流和市场利率水平。不过，在年底的资金压力期到来之前，国内货币市场的资金利率水平预计都将维持相对平稳的状态。

　　另外，上周公布的大幅低于预期的进出口数据再度显示国内经济探底之路漫长，高于预期的通胀数据又增加了市场对于流动性陷阱的担忧。我们认为，在当前经济探底的整体环境下，央行仍将维持稳健的政策环境，宽松的市场格局给收益率维持低位带来支撑。通胀数据的个别表现尚不能说明CPI已然摆脱了通缩的隐忧顺利上行。经济改善依然需要关注供给侧改革、国企改革、创新创业等新经济体发力的情况。从整体节奏来看，经济企稳回升尚需一定时间的业绩落地，宽松政策仍将维持，但央行在政策工具的运用上更加灵活，整体维持资金利率水平平稳低位运行是主脉络。

　　虽然近期人民币贬值压力不断，美联储加息预期也相应增强，但从市场整体状况来看，短时间内美联储突然加息的概率依然较低。11月美国大选之后，需要关注12月加息概率是否有激增的风险。在此之前，外围市场和人民币汇率的波动对于市场流动性的影响将相对钝化。

　　债券发行依然良好

　　上周一级市场发行的国债、国开债、农发债等金融债中标倍数依然表现良好。虽然市场已经没有了8月的疯狂表现，但在资产配置的标的选择中，利率债依然是较优选择。尤其是节日期间房地产调控政策的进一步加码给资金流入债市带来了可能。虽然支撑效应或不能迅速体现，但却进一步验证了资金对于债市的偏好不减。上周总计发行了3476亿元利率债，包括625亿元国债、2311亿元地方债、540亿元政策性金融债。

　　上周地方债发行规模激增，从中标情况来看，非定向债的中标倍数集中在2—3倍左右，市场配置热情较高。与此同时，政策金融债和国债的配置状况也相对良好。本周预计将发行380亿元国债、21亿元政策性金融债券、891亿元地方债。预计债市一级市场发行情况仍将保持良好状态。在市场资金成本因锁短放长操作而相对上升的情况下，资金对利差的变化将更加敏感，关注后期国债市场替代需求的变化。

　　综上，在收益率整体区间波动的情况下，期债价格也将受此影响呈现区间格局。在年底资金压力和美联储加息风险增加之前，国内市场流动性状况将整体相对宽松。在此期间，期债价格将持续呈现偏强振荡格局。

利率产品

　国泰君安：利率再创新低概率大

　无惧内外利空，静待“三级火箭”启动。第一，国企降杠杆拉开序幕，市场化债转股意味着银行信贷“负利率”；第二，楼市成交开始大幅回落，高收益资产断崖式收缩，加剧机构资产荒；第三，境外债跌，中国债市无需跟跌，9月境外机构增持人民币债券再创历史新高；第四，四季度利率债供给将显著回落，9月已大幅下降。机构资产配置行为、宏观经济以及货币政策三层面利好仍将推动债券走牛，利率再创新低概率很高。

　华创证券：建议谨慎操作

　上周利率债收益率下行主要受资金面宽松和贸易数据不及预期引发的悲观预期推动，但资金面的宽松可能只是短期现象，随着逆回购的集中到期，未来资金面仍将大概率趋紧，不可对流动性前景过于乐观。而基本面方面，从高频数据来看，9月经济数据仍将向好，短期内经济悲观预期有望被证伪。叠加通胀反弹和人民币贬值压力，货币政策没有进一步宽松的可能性。短端下行空间已经被封死，长端收益率被压低导致的曲线极度平坦化蕴含着较大风险，依然建议机构谨慎操作，不可盲目追涨。

　可转债

　兴业证券：转债将维持弱波动

　短期来看，转债供给放量仍是无望，股市震荡格局未改，对转债而言仍将是维持今年以来的弱波动情况，整体机会或有限。波段的机会上，由于成交低迷，操作难度进一步上升。国贸、江南、九州、海印、顺昌等是中期转股的好选择，白云、歌尔、国贸等博弈三季报的机会。

　海通证券：转债总体机会有限

　上周转债市场溢价率回落至41%，成交量有所扩大但仍偏低。面对四季度全球经济的不确定性、国内通胀回升风险，以及控地产泡沫下的货币政策中性，应对市场多一份谨慎。转债总体机会有限，个券建议关注歌尔转债、以岭EB、江南转债、白云转债、九州转债、皖新EB、国资EB等。

　信用产品

　中信建投：债转股有利信用风险缓释

　预计本轮债转股能够减轻企业负担，为脱困赢得时间，但不会大规模铺开。贷款转股后，一方面直接利好债券兑付，另一方面将有利于企业经营改善，间接利好债券。因此债转股实施将继续缓释债市信用风险，减轻信用利差走扩压力。同时由于过剩行业龙头企业将是债转股的重点实施对象，将支持我们一直坚持的过剩行业龙头券的优选策略。

　民生证券：重视安全性和性价比

　近期债转股、国资委两大基金等政策的落地和特别国债的发行预期均利好于具有成本优势、管理效率高的龙头企业。但四季度中11月以及明年3-5月仍是产能过剩（此处统计煤炭、钢铁、水泥、有色）行业债券到期高峰，由于直接融资缺口对企业资产负债表的侵蚀是相对滞后的，仍需持续关注各行业尤其是产能过剩行业债券一级市场的发行和认购情况，重视安全性和性价比。

新能源车获政策力挺

近日科技部发布了“新能源汽车”试点专项2017年度项目申报指南，2017年拟在6个技术方向启动19至38个项目，拟安排国拨经费总概算为11.2亿元，涉及动力电池和电池管理系统、电机驱动、汽车智能化等方面。另外，工信部网站17日消息，日前工信部、财政部调研组赴重庆联合调研新能源汽车发展。

　　此次赴重庆考察新能源汽车的调研组指出，近年来我国新能源汽车产业取得重要进展，产业保持快速发展势头、产业体系基本建立、技术水平明显提升、标准法规体系基本建立、模式创新不断涌现。调研组表示，下一步将进一步完善扶持政策，提高准入门槛，加强安全监管，推动技术提升与推广应用，不断促进我国新能源汽车产业健康可持续发展。机构认为，随着后续补贴政策调整的落地，第四季度新能源车销量有望大幅增加，三元锂电池和电动物流车产业将获发展机遇。

　　据了解，2016年新能源汽车试点专项在6个技术方向已启动实施18个项目，2017年拟在6个技术方向启动19至38个项目。凡企业牵头的项目须自筹配套经费，配套经费总额与国拨经费总额比例不低于1:1。其中，针对高安全、高比能锂离子电池技术方面，考核指标将提交高比能锂离子电池的安全风险识别方法与评测报告；建立电池的安全评测体系，形成相关安全标准；电池单体能量密度≥300Wh/kg，循环寿命≥1500次，成本≤0.8元/Wh，安全性达到国标要求，年生产能力≥1亿瓦时。试点专项项目的启动将助推锂电池技术升级，有利于新能源车产业进一步发展。

　　此外，近期工信部发布了《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》，对乘用车生产企业提出平均燃料消耗量达标与新能源汽车生产比例达标两个考核指标要求，设立燃料消耗量和新能源汽车两种积分，根据是否达标情况形成燃料消耗量正、负积分，新能源汽车正、负积分。燃料消耗量正积分允许在一定范围内转让给其他企业或自身结转至下年度使用，新能源汽车正积分仅允许交易，不许结转。燃料消耗量负积分和新能源汽车负积分，必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡。按照新能源汽车正积分基本平衡燃料消耗量负积分的原则，行业在2016年至2020年累积生产新能源乘用车约558万辆，2020年当年生产新能源乘用车约200万辆。积分制度的出台将倒逼新能源车推广加速。

第三批PPP项目投资规模创新高 交运环保仍是主线

统计显示，第三批PPP示范项目共确定516个项目，计划投资金额11708亿元。

　　财政部PPP中心日前发布的《第三批示范项目分析报告》显示，第三批PPP示范项目名单共计516个项目，计划总投资金额11708亿元。其中，交通运输类项目总投资规模超过5000亿元，市政工程类项目总投资额超过3000亿元，两者占比超过70%。

　　“与环保相关的PPP项目仍然是第三批PPP示范项目的生力军。”国金证券交运环保首席分析师苏宝亮在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　海通证券的统计数据显示，第三批PPP示范项目数目和投资额均超过前两批总和。本次PPP示范项目个数为516个，是前两批PPP示范项目总和的222.41%；项目投资总额为11708亿元，超过前两批示范项目投资总和(8025.4亿元)；单体项目平均投资额有所降低，第三批平均为22.69亿元，约为前两批的平均投资额(34.59亿元)的65.60%。

　　从第三批PPP示范项目看，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护抢眼。516个项目中，按照一级项目分类，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护名列前三，个数分别为223(43%)、62(12%)、46(9%)。在1.17万亿元的投资中，交通运输、市政工程、生态建设和环境保护名列前三，投资额分别为5066亿元(43%)、3206亿元(27%)、1120亿元(10%)。其中，交通运输类项目中高速公路投资额最多，达到3689.36亿元；市政工程类项目中，轨道交通和管网投资额相对较多，分别达到850.62亿元和838.68亿元。

　　“这意味着PPP模式将成为交通运输、环保等行业的长期发展主线，将不断拉动产业成长。”市场人士认为。

　　广发证券也认为，与行业密切相关的交通、市政业务仍是第三批PPP示范项目的主要投资领域。此次分类与上次略有不同，多了生态建设、城市综合开发、水利建设等分类，不再有水务分类。此次首次将生态建设和环境保护(主要是水环境治理、湿地保护项目)单列出来体现出其重要程度。

　　“从第三批PPP示范项目看，环境综合治理、海绵城市成为新宠；污水、垃圾处理持续受益。”苏宝亮指出，与前两批项目相比，无回报机制领域PPP项目投资力度有显著增加。其中环境综合治理总投资额711亿元，在环保项目中占比第一，远超第三批中其他环保项目、以及前两批示范项目中同类项目投资总额(仅约300亿元)。海绵城市以总投资额209亿元名列环保第二，远超前两批项目总和(仅5个，总投资额仅112亿元)。

高铁和新能源直线拉升，指数分别大涨4和2个百分点，真是难得一见的盛况

三季度中国经济数据今公布 成绩单或好于预期

国家统计局今日将公布三季度国内生产总值(GDP)等重磅经济数据。从官方释放的信息和先期披露的部分经济数据来看，三季度中国经济很可能交出一份好于预期的成绩单。对于未来经济走势，专家预计，近期多项经济指标向好，经济运行有所企稳，四季度经济增速可能小幅回升。

　　三季度经济数据今日出炉

　　今天上午10时，国家统计局新闻发言人盛来运将在发布会上介绍2016年前三季度国民经济运行情况。届时国内生产总值、工业生产、固定资产投资、城乡居民收支等数据将在发布会上一并公布。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对中新网记者表示，8、9月份以来，一些之前表现疲弱的重要经济指标稳定向好，尤其是民间投资止跌回稳，总体来看，三季度中国经济呈现探底走稳的态势。

　　从官方释放的信息和先期披露的部分经济数据来看，三季度中国经济很可能交出一份好于预期的成绩单。其中，前三季度全社会用电量同比增长4.5%，增速较去年同期回升3.7个百分点；9月份工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨0.1%，自2012年3月以来首次由负转正；前三季度进出口值增速逐季回稳，第三季度进、出口实现同步正增长。

　　更为重要的是，就业也保持基本稳定。今年前9个月城镇新增就业1067万人，提前完成了全年城镇新增就业1000万人以上的就业目标。

　　中新网记者注意到，包括中国银行、交通银行在内的等多数研究机构均预测，三季度中国经济增速可能与上半年增速(6.7%)持平。

　　交通银行首席经济学家连平告诉中新网记者，虽然依然存在下行压力，但三季度中国经济运行基本平稳，其中，年初以来PPI同比降幅逐月收窄，到9月份实现由负转正，反映出供求关系的转变，经济运行出现明显的企稳迹象。

　　四季度经济增速或小幅回升

　　对于中国经济未来走势，中新网记者发现，近期，渣打银行等多家外资机构发布报告，认为中国经济增长动能正在改善，纷纷上调了中国经济增长预期。

　　“如果8、9月份经济向好的走势能够延续下去，四季度中国经济的稳定性将更加增强，全年就有基础完成6.5%-7%的预期增长目标。”赵锡军认为。

　　“综合判断，近期宏观环境有所改善，多项经济指标向好，经济运行有所企稳，在各方积极因素的共同作用下，四季度经济增速可能小幅回升。”连平说。

　　连平同时提醒，经济运行面临多方面不确定性，消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进，是左右未来经济可持续增长的重要因素。

　　中国银行9月发布的《2016年四季度经济金融展望报告》预计，四季度中国出口将继续回暖，财政政策持续发力，基建投资、新兴产业等领域得到支持，消费、服务业将平稳增长，经济短期趋于稳定。

　　上述报告建议，宏观政策亟需平衡好稳定增长和抑制资产价格泡沫之间的关系，财政政策需要加快支出进度、加大对“补短板”领域的支持；货币政策要保持中性适度，重在通过与监管政策的配合，引导资金“脱虚向实”。

　　对于未来货币政策的走向，近期召开的中国人民银行货币政策委员会第三季度例会提出，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

沪指强势反击回补大缺口 大级别赚钱机会要来了

早盘沪深两市小幅低开，随后一度冲高回落后又探底回升。继昨日大跌后，18日市场情绪明显回暖，题材板块全面开花。股权转让延续昨日强势，白酒股亦有所表现，临近10点，汽车整车板块爆发，一汽轿车、一汽夏利等多股强势拉升，在其带动下，沉寂已久的锂电池、充电桩等纷纷崛起。随后，高铁、集成电路、稀土永磁、互联网金融等题材板块轮番活跃，大盘一路上扬。午后，两市持续上涨，铁路基建、航运、券商、糖业先后拉升，中铁二局、晋亿实业、青海华鼎、贵糖股份涨停。截至收盘，沪指涨1.40%报3083.88点，完美回补9月12日的跳空缺口，深证成指涨1.37%报10797.02点，创业板指涨1.4%报2198.14点，B股指数涨2.55%报344.23点，行业板块全涨。

　　消息面上，人民币本月五度刷新六年新低；国务院办公厅印发《脱贫攻坚责任制实施办法》；商务部发文促进农村生活服务业发展，扩大农村服务消费；深港通业务将于22日至23日进行全网测试；深圳楼市调控政策效果初显 10月以来量价齐跌；据悉山西焦煤集团已制定330个工作日煤炭产能释放方案，四季度新增产量176万吨；《新一代信息技术产业规划》近期有望正式发布。

　　日前，华尔街日报调查表明，经济学家们预计中国第三季度GDP增速将持稳于6.7%。巴克莱资本、高盛等国际知名金融机构也表示，中国经济出现了趋稳的迹象，且全球市场对中国经济的信心正在逐步恢复，宏观经济转好为A股整体环境提供有效支持。此外，截至10月15日，共有1998家上市公司披露了三季度业绩预告，其中预增的有526家、预减130家、续盈173家、续亏172家，这意味着目前预喜的上市公司占比约67%。

　　分析人士指出，从外部环境看，宏观经济出现积极信号，随着国企改革的推进，深港通的临近，多种因素有利于未来A股运行。

　　巨丰投顾分析称对于近期连续的整理甚至回调来说，随着今日的上行，应该说焦灼的局面已经打破，股指将重启上涨马达。机会上，建议继续持股待涨，可适当加仓或者调仓换股，重点关注多次强调的国企改革会加速、一带一路以及PPP概念外，对于高送转题材应予以特别重视。

人民日报：下行空间有限 人民币并未进入贬值通道

下行空间有限，宽幅震荡为主

　　经历了前期持续下跌并不断刷新6年汇率最低值之后，中国人民银行18日最新数据显示，人民币兑美元中间价报6.7303元，较上日小幅上调76点，自6年低位止跌回升。对此，专家指出，人民币兑美元汇率近期持续贬值主要是受美元走强影响，短期内这样的贬值压力还会存在，但这并不意味着人民币迈向单向贬值的通道。同时，考虑到中国经济不断企稳、转好的基本面及人民币“入篮”等支撑性因素，人民币汇率中长期会以双向浮动为主，并在这一过程中保持基本稳定，不会出现一些人担忧的趋势性贬值。

　　承压贬值创新低

　　进入10月份，人民币兑美元汇率中间价持续下跌。根据央行数据，10月以来的7个交易日，人民币兑美元汇率有5个交易日出现贬值，持续刷新6年汇率最低值。10月17日，人民币中间价再跌222个基点至6.7379，与9月30日相比，人民币中间价已累计贬值601个基点，贬值幅度达0.9%左右。

　　业内人士指出，美元的强势表现成为人民币汇率这一波贬值的重要推手。近期，美国经济数据总体较好，市场仍预期美联储12月加息是大概率事件。美元走强，国庆长假期间美元指数涨幅达1.22%。

　　交银国际首席中国策略师洪灏认为，人民币与美元指数并未显著打破互为强弱的关系，受国庆期间美元走强及美联储加息预期的影响，节后，人民币出现了一定程度的补跌。

　　“近期人民币兑美元汇率持续贬值一定程度上也反映了‘8·11汇改’之后人民币汇率更加市场化，波动性在增强。另外值得关注的是，不只是人民币近期出现了大幅贬值，受美元走强影响，南非兰特、韩元等货币对美元汇率均明显走低。与这些货币相比，人民币整体表现较好，仍相对稳定。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时说。

　　双向浮动是常态

　　对于人民币今年接下来几个月的走势，中国银行、兴业研究、澳新银行等多家机构均表示年内贬值压力仍存。兴业研究指出，人民币2016年内仍将承受较强贬值压力，12月美国加息预期大概率持续上升，若欧洲风险事件爆发，将进一步助推美元。澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆预计，在今年12月31日前后，人民币会缓慢贬值至6.75.

　　“压力虽在，但这并不足以让人民币走向单向贬值的通道。在当前的人民币汇率机制下，美元走强等国际市场波动因素会带来贬值压力，但人民币自身稳定的支撑因素则会推动其保持稳定，这是一个博弈的状态。综合考虑这两方面因素，当前双向浮动要比单边波动的可能性大，而且双向浮动应是一个常态。这也意味着，市场上所担忧的人民币趋势性、大规模贬值是很难出现的。”赵锡军说。

　　光大证券首席经济学家徐高表示，美国经济基本面并不强劲，宽松货币政策退出依然步履蹒跚，美元指数上升空间有限。因而人民币贬值压力有限，再度大幅贬值可能性不大。中国银行分析认为，四季度人民币贬值压力犹存，但下行空间有限，宽幅震荡的态势有望延续。

　　保持稳定底气足

　　中长期来看，人民币汇率保持基本稳定有着充足的底气。赵锡军指出，中国经济良好的基本面将长期决定人民币不存在大幅贬值的基础。这些基本面因素既包括外汇储备充裕，也包括宏观经济数据向好、金融体系不断健全。同时，人民币加入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子也有助于进一步改善外汇市场供求，推动人民币汇率继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　事实上，当前中国经济不断企稳、转好的基本面正得到国际社会越来越多的认可。据德国之声电台网站近日报道，根据路透社对59名经济学家的询问，专家们普遍认为，中国经济增长率将比此前预期有所提升，预计今年中国经济增长平均可达6.6%，高于今年7月份预估的6.5%。同时，国际货币基金组织(IMF)等国际组织及国内多家机构均对今年中国经济增速保持良好预期。

　　此外，人民币“入篮”后，不少国际组织和外国央行开始选择增持人民币资产，这将带来长期外汇流入、增加外汇市场对人民币的需求。中国银行法兰克福分行副行长伯恩德·迈斯特指出，现在多国央行都选择开设人民币账户，并在一定程度上参与中国资本市场。欧洲对人民币的需求也在与日俱增，欧洲市场需要人民币资金池。

A股半月谈

半月综述：10月上半月的走势，其实也就是几个工作日的走势，因为十一假期占去了很长时间，再加上周六周日本身就不开盘，10月上半月，不管怎么说，少“折磨”投资者几天也挺好。不过，十一期间，外围股市走的非常棒，这似乎成为了一个传统，只要我们一放长假，总是吉多凶少。十一后大盘高开高走，当天收复3000点，几天便上攻到3050点。但3050点并不是那么简单就被攻破的，由于成交量始终维持在2000亿之下，因此大盘经过短期上涨后，选择了横盘观望。其实，在接下来的半个月时间，走势非常关键，甚至可以说10月下半月会奠定整个第四季度的基础。

　　接下来我们还是按照惯例，总结一下半个月来消息面的情况。

　　第一，当然是楼市。北京限购新政：二套房首付比例50%。广东：禁止售楼广告宣传地王。国庆首日成都郑州接连出台楼市新政。成都：二套商贷首付至少40%。济南：有三套房家庭不得再购。无锡：提高二套房首付。武汉：二套房首付提至50%。深圳：二套房首付提至七成。9月长沙房价创下今年同比环比最高涨幅。珠海：本地限购三套。南京：当地单身限购一套。中山：第三套不能公积金贷款。福州：3类居民家庭购房将受限制。国庆期间北京深圳郑州济南等超过20个城市发布楼市限购令，真可谓空前绝后。接下来可以肯定的是楼市会暂时熄火，但是大家最关心的是股市能否有所起色。很多人判断楼市资金会转战股市，这也是十一后股市上涨的一个心理因素。不过细细想，楼市资金多数为长期资金，进入和撤出都需要一定的周期。还有，A股怎么会走寻常路？这么多人都认为楼市资金会转战股市，那么按照逆向思维，A股应该不会有什么起色。

　　第二，人民币正式加入SDR，出国旅游海淘族均有利好。这是人民币国际化的重要一步，相信2017年从二季度开始，又该炒作MSCI了，借着人民币加入SDR的春风，明年纳入MSCI估计成功率很大。

　　第三，香港证监会9月批21张资管牌照迎深港通。深港通已经板上钉钉了，现在要做的就是选好具有实质性利好的公司。

　　第四，9月出口同比降5.6%，远低于预期。进口增长2.2%。贸易顺差2783.5亿，收窄25%。海关总署：增速逐季回稳。出口已经失去了当年三驾马车之用，不过进口数据的下降的确出乎意料。这说明什么呢？国内需求降低？这并不是一个好现象。

　　第五，债转股成A股新风口。我们一直认为债转股只对垃圾股本身是利好，对银行、对投资者都要看两面性。不过既然债转股成为一个新的风口，我们就没有理由不去抓住其中的赚钱机会。

　　趋势分析：长期来看，仍然看不到曙光，因为宏观经济仍然表现平平且无趋势性改变。短期来看，A股还真有可能表现一把。

　　量能分析：量能是目前制约行情的重要因素，上涨不放量，或者说上涨时放出的量能不理想，行情就无法往纵深方向发展。还是之前的观点，2000亿以上是维持3000点之上的标配，而要想突破前期高点，成交量必须要达到2500亿或者3000亿之上。

　　支撑和压力位：目前的压力位是3050点、3090点、3100点以及前期高点，支撑位是3000点、2980点、2950点、2920点、2900点。我们可以看出，虽然上方压力不好突破，但下方支撑也非常强劲，这也是几个月来A股底部逐渐抬高的原因。

国债指数连续两天大涨了，昨天0.18，今天0.15，倒也不常见

你的长线投资就是单笔分别建仓吗？定投应该也是长期投资吧

要翻好久才能看到新的回复

就是你理解的那个意思